免疫诊断“风口”劲吹，三巨头哪家强？( 四 )

二是毛利率较低的代理产品销售占比上升。三是最近几年终端IVD试剂销售价格调整，以及公司IVD仪器的增长和试剂产品结构的变化。在检验收费下降的趋势下，医院向上游企业传导降价压力，再加上进口替代政策，又会给公司带来政策变动的竞价压力。而净利率下滑的原因，则是因为公司持续加大了研发费用。
而迈瑞医疗的销售收入则比较均衡，38%的营收比例是来自生命信息与支持类产品，34%是体外诊断类产品，26%是医学影像类产品，这三项业务的毛利率分别为65.71%、64.12%、71% 。
由此得知，一方面是源于公司的产品结构比较平衡，如果将来公司需要提高毛利率水平，则需要调整产品结构，改善销售模式。另一方面，我们也看到了公司自2015年以来两项数据都在平稳上升，这是由于迈瑞医疗的议价能力和品牌效应变强所带来的效益。
反过来，迈克生物的数据则不是很好看，一直处于下滑的态势。虽然公司这么多年一直以来都是专注体外诊断业务，但是最近几年公司55%的销售收入是来自于毛利率只有37%的代理试剂项目，反倒是毛利率高达80%的自产试剂项目营收占比却只有36%，另外还有19%的营收是来自只有19%毛利率的代理仪器。
从产品结构上我们就可以看出来，公司的销售模式存在一定的问题。管理层在为了抢占更多的市场份额上，放弃了毛利率更高的自研产品，这是导致公司盈利能力一直上不去的重要原因。
同时，在三家公司的销售费用投入上，迈瑞医疗的销售费用率最高，也就意味着迈瑞医疗投入了比同行更多的销售费用。
根据管理层的规划，一方面公司是为了提升“生命信息与支持-监护仪”在国内外的市场份额，因为这个产品的毛利率高达73.14%，另一方面就是让拥有技术领先优势和品牌声誉优势的高达76%毛利率的医学影像-超声产品进入更高端的市场。
不过，我们也看到从2015年开始，迈瑞医疗的销售费用率一直处于下滑的态势，从年报的显示来看，公司一半的销售费用是花在了“职工薪酬费用”上，其次是花在了“差旅及汽车费”和“广告及推广费” 。因为迈瑞作为我国医疗器械的龙头，强有力的品牌效应可以让公司节省更多的成本。
另外，迈克生物的销售费用率处于较为稳定的水平，对销售费用的投入有所节制。反过来，安图生物最近几年的销售费用率呈现快速上升的态势，主要原因是销售人员工资及附加及差旅费用增加。2018年的销售费用高达3.16亿元，其中销售人员的工资及附加为1.38亿元，业务招待费1810万元，会展、宣传费1523.9万元。
根据财报显示，2018年的销售人员数量为1152人，计算下来，人均工资11.9万元。同时，2018年工资、奖金、津贴和补贴的本期增加额为2.84亿元。由此可见，虽然销售人员的工资及附加占总人工开支比例比较大，但更多的是管理层对销售人员的刺激，为了提升公司的销售能力。
最后，我们来看下这三家公司的运营能力和偿债能力对比情况。
根据数据显示，迈克生物的存货周转天数和应收账款周转天数都是最多的。根据财报显示，截至2018年底，公司的存货和应收账款账面价值分别为7.31亿元、14.79亿元，两者合计22.1亿元，占总资产的比例高达48.51% 。
迈克生物在销售上采取了更为激进的赊销政策。但是从数据上表明公司的销售能力不是很强，代理试剂和自产试剂等存货占用公司的资金时间很长，在存货管理上的工作效率不高，再加上应收账款不能及时收回，这也说明公司“以代理为主”的销售模式议价能力不是很强，因此就拖累了公司的资金变现能力。与此同时，如果管理层不能及时的收回应收账款，就很容易会形成坏账，最终造成资金损失。