免疫诊断“风口”劲吹，三巨头哪家强？( 五 )

应收账款和存货高，也是体外诊断行业的一个“特性” 。因为从商业模式上来看，体外诊断在整个产业链中对上下游的话语权并不高。
作为上游的IVD仪器和试剂生产商，比如像罗氏、雅培等国际巨头，它们的结款期限比较短；而下游的医院、卫生院、防疫站等单位就会比较强势，毕竟选择性较多，如果产品没有核心竞争力，没有成本优势，进而就会导致结款的周期很长。
不过，反过来我们看到迈瑞医疗和安图生物两家公司的运营数据就保持着稳定的水平。这正是由于它们都拥有自主研发能力，并不是以代理产品为主要销售收入。
特别是迈瑞医疗具有更加强大的自主研发实力。数据显示，2016-2018年迈瑞医疗的研发投入分别为10.89亿元和11.32亿元、14.20亿元，分别占营业收入的比重为12.06%、10.13%和10.33%，在医药上市公司中，其研发投入仅次于恒瑞医药、复星医药。
同时，在研发实力的加持下，公司的在研产品管线非常丰富，这就直接决定了公司未来盈利曲线的稳定性，所以议价权更高。另外，我们也看到安图生物的应收账款周转天数比迈瑞医疗高。主要在于公司把大部分的产品销售给经销商，小部分销售给体检中心、医院等终端客户。
所以，我们也能够看到，正是因为迈克生物的存货和应收账款居高不下，又不能及时收回资金，因此公司为了满足经营周转的需求，就只能加大了融资借款。所以就导致了公司的负债率从2016年开始就不断攀升，从15.38%上升到2019年第三季度的38.98%，是三家公司中最高的。
从财报数据来看，截至2019年9月30日，公司的短期借款12.26亿元，长期借款1.7亿元。另外，公司负债高的原因也是为了丰富产品线，把融资而来的资金投入到全自动化学发光免疫项目、医疗及诊断仪器生产线项目上。
那么，反过来我们也能够看到负债率不断上升的也有安图生物，虽然比迈克生物略低，但是负债率也达到38.15% 。主要原因在于公司是为了解决产能遭遇瓶颈的问题进行了融资。公司在2019年6月发行了6.8亿元可转债，该笔募集资金被用于“体外诊断试剂产能扩大项目”和“安图生物诊断仪器产业园项目”中的体外诊断仪器研发中心子项目。
另外，安图生物的短期借款也出现了大幅增长。根据2019年三季报显示，公司短期借款为3.33亿元，同比增长635.14%，流动负债合计为8.61亿元。不过，好在迈克生物和安图生物两家公司的短期偿债能力比较好，尤其后者的盈利能力比较好，还债压力不是很大。
而迈瑞医疗的负债率从2016年开始就一直处于快速下滑的状态。主要在于公司的盈利能力保持稳定增长，缓解了不少压力。而公司的主要负债来源就在于持续不断的并购扩张。
我们把眼光放到最近十年来看，迈瑞医疗合计进行了数十次收购项目，其中也包括了多次跨国并购。
之所以2016年的负债率达到最高的64.54%，正是因为在当年公司就进行了一系列的资产重组，总共涉及同一控制下17家标的公司收购，因而带来的结果就是该年的负债同比增加25.48亿元，其中单单短期借款就同比增加了高达15.40亿元，增幅接近5倍。
不过，好在2018年公司在A股成功上市，尽管2016和2017年公司的负债率高达54%以上，但是之所以能够在2018年直接回落到29.82%，正是因为公司把创业板有史以来最大的募资金额（59.34亿元）其中的18亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。这就极大的缓解了公司的偿债压力。
也正是因为公司在上市之前和美股上市融资后进行了大量的并购，使得公司的商誉随着并购的扩张而“水涨船高”，但也好在管理层坚持着以“自主研发与技术引进相结合”的经营模式，才使得最近几年公司比较少进行并购项目，商誉也一直维持在14亿元左右。总体来看，公司的经营压力不是很大。