互联网趋势，互联网行业研究新趋势？( 四 )

巨头已经不再是昔日的巨头，在把握住核心优势的前提下，不断扩展边界，实现业务模式的多样性，打造全方位生态平台。以腾讯和阿里为例：2005 年至 2020 年，腾讯营收从 14.3 亿元增长至 4820 亿元，CAGR 达 47.4%；其中互联网增值业务收入从 7.9 亿元增长至 2642.1 亿元，CAGR 亦为 47.4%；广告业务收入从 1.1 亿元增长至 822.7 亿元，CAGR 为 55.2% 。原移动及电信业务现转变为金融科技及企业服务，截至 2020 年末占比 26.6% 。2012 年至 2020 年，阿里巴巴营收从 200.3 亿元增长至 5097.1 亿元，CAGR 达 49.9%；其中核心商务收入 194.0 亿元增长至 4138.7 亿元，CAGR 达 46.6%；云计算业务占比有所提升，从 3%提升至 7.9%；原其他业务如今已经扩展衍生成为数字媒体与娱乐（5.3%）、菜鸟物流（4.4%）、创新业务（1.3%）。
（三）赛道切换合并频繁，用户价值面临重估
电商平台中，市场给予阿里巴巴最高的单用户估值，主要的原因是阿里目前除了核心商业外，云业务等增值服务均被给予厚望，因此能明显看到单用户估值是大于单用户创收的，用总市值/电商业务活跃买家数高估出的价值是市场多赋予阿里巴巴的溢价。美团和拼多多的估值虽未达到阿里巴巴如此之高，但市场亦给予了部分溢价，对于美团高估主要来自于对其新业务的期待，对于拼多多的高估来自市场对多多买菜的高预期。唯品会和京东的单用户估值基本符合公司的业绩状况，说明市场仅将这两家公司视为电商平台。
内容平台中，市场对于腾讯赋予的高位估值，增量主要来自于腾讯的在线视频、网络文学、动漫、影视、游戏和音乐等内容方面的综合实力，加上 2020 年视频号的异军突起，腾讯对于短视频领域的主动进攻给予了市场更多的想象。字节跳动因未上市，暂且按照最新一轮估值的 4000 亿美元计算单用户价值，与快手比较之后，我们认为在字节上市之后，市值将远不止 4000 亿美元。
（四）电商竞争转向供应链及物流履约的重构
【互联网趋势，互联网行业研究新趋势？】1、供应链管理或将成为当下电商行业的竞争关键
电商 GMV=销售量*ARPU=流量*转化率*ARPU 。电商平台的竞争是流量、商家与物流的竞争，依次对应着用户、品牌和供应链。流量红利枯竭意味着进入存量竞争阶段，对于电商平台来说寻求获客将不再具有现实意义，相反提高用户的转化率，以及如何提升商户的留存率或将成为主要的目标。无论是传统的中心化电商、直播电商还是近场电商，供应链能力都是其最底层的基础设施，亦是决定电商竞争力与用户粘性的关键因素。供应链管理分为两种，一是快递、二是仓储。对于传统电商而言，快递是其底层基础设施；对于社区电商来说，仓储是满足其履约效率的必要保障。
2021 年以来，供应链投融资事件频发，供应链的重要作用被提到市场关注的高点。3 月，社区电商企业十荟团完成了 D 轮融资，融资金额为 7.5 亿美元，由阿里巴巴和 DST Global 联合领投。聚焦在同城一对一急送领域的闪送，完成 1.25 亿美元的 D2 轮融资，由顺为资本、五岳资本等共同投资；顺丰旗下的大型无人机公司丰鸟科技宣布完成数亿元 A 轮融资，本轮融资由重庆两江航投集团和国投招商联合投资。
2、对于传统电商而言，快递是其底层基础设施
物流与仓储是决定电商资产“轻”还是“重”的关键性因素，也是电商的核心壁垒。京东，自建仓储与覆盖全国的物流体系；阿里巴巴，2013 年开始建立菜鸟网络，采用“自建仓储+第三方物流配送合作”的方式；拼多多，主要通过与第三方物流合作的方式，不具有自建仓储。快递的时效与价格，不仅影响用户的体验与决策，也影响商家的销售和成本。无论是中心化电商还是直播电商，改变的仅是前端的获客方式，核心均在于配送等基础设施，这决定了留存率。在流量红利接近尾声之际，如何商业化，更多的取决于转换率，而留存率决定了转化率，进一步影响了 GMV 。产业链一体化趋势下，电商持续加码物流资源。