长假不平静！节后A股怎么走？六大基金经理解盘来了！( 八 )

从今年公募基金投资收益的中位数水平来看，已经与去年全年相当，驱动市场上涨的核心逻辑中美都一样，就是由于流动性宽松带来的估值扩张，美股当前的估值水平处于历史新高的水平，A股的整体估值水平也处于历史偏高的分位。
在A股的内部结构中，行业之间以及行业内部的个股之间估值分化同样很大，对于确定性更强的行业以及龙头个股，市场给予了更高的估值溢价，在低利率、低增长以及高负债的大背景下，优质资产显得更稀缺，因此投资人的行为也会显得更加抱团，这在一定程度上又加剧了估值的分化。
当我们回过头看后视镜的时候，很容易做出貌似合理的解释，然而预测却总是很难。A股自三月底开始的估值扩张活动，一直延续到9月初，很多龙头公司一度涨得让人觉得没有了估值的天花板，但常识往往发挥作用，就是树长不到天上去，近几周高估值龙头个股的深度回调反应了市场均值回归的基本规律，趋势的短期破坏又加速了抱团的松动，这些都让我再次深深体会到要保持对市场的敬畏之心。
从上半年的宏观经济数据以及7/8月已经公布的投资、进出口、消费和社融数据来看，国内进入强复苏的确定性已经越来越强，相应地我们也看到国内的政策选项整体仍然是基于长期主义的出发点，短中期维持中性偏紧的状态。海外在疫情常态化以及疫苗时间点越来越临近的背景下，政策的边际再宽松似乎已不太可能。对于市场而言，经济的复苏和政策的不再放松成了一个显性因素，相比较而言，经济数据的环比指标会更重要，而明年一季度GDP10%以上的同比增长可能已经不是特别的刺激因素了。
随着流动性最宽松时刻的过去，估值扩张的高点大概率就停留在8月底的那个时间点，接下来随着经济复苏进程的展开，高估值的成长性板块将继续面临估值收缩的过程，而顺周期的低估值板块，一方面有来自于行业景气度提升的基本面因素，另一方面有着估值修复的动力，另外这些板块由于上半年极致的分化行情，在机构的配置权重中都处于历史低位，因此无论是对于配置型资金还是交易型资金，当下时间点的吸引力都很大。
从更大的视野来观察，我们会发现有两个大趋势越来越明显，一是外资对于中国权益资产的投资热情越来越高，A股有着相对更高的增长，相对更低的估值，随着MSCI权重的不断提升，也随着中周期内美元贬值、人民币升值的背景，以A股为代表的资产在全球范围内都是最有吸引力的资产。
二是国内居民购买公募权益型基金产品的趋势在加速，存款搬家并以公募基金的形式参与到资本市场是一个实现良性循环的多赢格局。而从经济发展的阶段来看，增量经济背景下实现的是产业集中度不断提升的过程，最终是产业龙头的胜出，以上这些因素都决定了市场会是一个走长期慢牛且是结构性牛市的大格局，保持战略性的乐观态度是长期最重要的事情。
个人简介：黄弢，创金合信基金权益投资部总监，清华大学化学工程学士，法学硕士。18年基金从业经历，曾任职于长城基金、海富通基金。此后在深圳鼎诺投资任执行总裁、北京和聚投资任首席策略师，曾担任多只阳光私募基金经理。
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（文章来源：中国基金报）
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