9987.HK 百胜中国不值得？

百胜中国(9987.HK)将于9月1日在港股市场开启招股，预计9月4日定价，9月10日挂牌。
百胜中国发行价为468港元（约合60.4美元），较百胜中国8月31日纽约市场收盘价（57.68美元）溢价约5% 。每手50股，入场费高达23635.8港元，为近十年来入场费第二贵的新股，仅次于瀚森制药。
共计发行约4191万股股票，募资资金为196亿港元，香港公开发售167万股，共计7.8亿港元，国际配售4023万股，比例为4：96，公开发售部分超额认购10至少于15倍、15倍至少于20倍、20倍或以上，对应回拨比例为6.5%、7.5%及16.5% 。
绿鞋最高可行使628万股，是回拨前公开发售部分的3.76倍，即使公开发售部分回拨至16.5%（691万股），超额配售权依然能够覆盖90% 。

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按照申请数目要求，至少认购400手（20000股，945万港元）方可进入乙组。
在格隆汇新股研究群内，群友们多数认为百胜中国回港要价太高，颇有一种拿打新投资者当冤大头的架势。
的确，此前在港股二次上市的新股，饶是阿里巴巴、网易、京东这样的超级明星股，也都相对美股股价有一定的折让，更何况，当下很多资金还在农夫山泉打新的锁定期内，百胜中国“傲娇”得有点不是时候。
百胜中国到底哪来的底气？这两万多入场费是否真的不值得？
核心技能：餐饮标准化
根据弗若斯特沙利文报告，按2019年的系统销售额计，百胜中国是中国最大的餐饮企业。2017年至2019年，百胜中国营业收入分别为77.69亿美元、84.15亿美元、87.76亿美元，增长率由9.69%放缓至4.29% 。同期，百胜中国净利润分别为3.98亿美元、7.08亿美元和7.13亿美元，增速由2018年峰值的77.89%陡降至0.71% 。
2020年一季度，受新冠疫情的影响，百胜中国营业收入、净利润分别下滑24.11%、71.18%，二季度分别下滑10.87%、26.49%，下滑幅度有所收窄。比起餐饮行业普遍亏损，百胜所处的快餐赛道表现出一定的抗风险性。
百胜中国近三年业绩表现

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数据来源：百胜中国招股书及美股财报，格隆汇新股整理
以2019年的系统销售额计算，百胜中国为最大的餐厅公司，其市场份额为1.4% 。截至2020年6月30日，百胜中国拥有9900多家餐厅，7月更新数据后，百胜中国门店总数（含黄记煌门店）达到了10000家，
上万家餐厅是个什么概念？火锅一哥海底捞门店数量不过768家（2019年数据），鸭脖一哥周黑鸭门店数量不过1000多家，上市半年股价翻倍的九毛九也只有336家店（2019年数据），不同品类的餐饮店在标准化上的难度不同，但也可以从门店总量上看出，百胜中国的核心能力在于规模化标准化复制。
2017年至2019年，国内肉类价格出现大幅波动，百胜中国的餐厅整体利润率分别为16.7%、15.7%及16.0%，基本维持稳定，这也是企业经营精细化和稳定性的表现。
百胜中国门店总数变化

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数据来源：百胜中国招股书及美股财报，格隆汇新股整理
百胜中国旗下品牌除了肯德基、必胜客之外，还有小肥羊（2012年收购）、黄记煌（2020年控股）、COFFii&JOY（2018年获得经营权）、东方既白（2005年创建）、塔可贝尔及Lavazza（2020年获得经营权）等新兴品牌，其中小肥羊、东方既白及黄记煌被百胜归入中餐事业部。
即使在难以标准化的中餐领域，百胜中国选择切入的细分赛道依然是相对容易标准化的赛道，火锅、焖锅、快餐都是其中典型，在上游供应链控制好锅底、蘸料、食材新鲜度，实现“去厨师化”，消费端的口感体验就能够稳定。