酿一瓶6000亿的酱油，造一个调味界的茅台

近日，海天味业发布半年报，上半年公司营收实现115.95亿元，同比增长14.12%；归属于上市公司股东的净利润则为32.53亿元，同比高增18.27% 。尽管海天味业的经营受疫情影响，特别是餐饮业大幅度衰弱，公司的营收增速在Q1出现了幅度很大的下滑，但受益于Q2国民经济的快速回复以及餐饮业迅速复苏，海天已经重回快速增长轨道，二季度整体表现优异，上半年表现不错，全年业绩可期。
不过比公司业绩表现更好的，是海天一路狂飙的股价。9月2日开盘后，已经在持续冲高的海天味业（603288）继续上涨，当日报收198.48元，涨5.19% 。至此，海天味业的市值已经超过了6400亿元，市盈率超过100倍，而迈过6000亿门槛也只不过是一天前刚刚发生的事情。
如今，海天味业市值已经超越了中国石化、宁德时代等，位列A股第十一，在日常消费品行业中市值仅次于贵州茅台和五粮液。
只是这顶颇为沉重的王冠，享有“酱油界茅台”美誉的海天味业，戴得稳吗？
一季度不够，二季度来凑
在上半年，海天味业一季度受疫情冲击非常明显，增速常出现大幅度下滑，但在Q2进行了追赶，整体表现仅略逊于去年同期。

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（数据来源：Wind）
2020年上半年，海天味业实现营业总收入115.95亿元，同比增长14.12%；归母净利32.53亿元，同比增长18.27% 。较去年同期的营收/归母净利分别为16.51%/22.34%的增长水平存在下滑，显然疫情还是对公司造成了一定影响。
【酿一瓶6000亿的酱油，造一个调味界的茅台】若做细分看，则能发现实际上公司真正业绩不佳的是Q1，而在Q2表现出了明显高于往期平均值的快速增长。数据显示公司在20Q1的营收增长为7.17%，Q2则为22.29%，而往期均在16上下徘徊，这种异动显然与疫情直接相关。
海天味业的销售中餐饮渠道占比较高，根据董事长秘书张欣在电话会议中透露的，公司目前这一渠道销售额占比约为50-60%，因此在Q1大规模居家隔离，餐饮业停摆的大背景之下，业绩受到影响是必然结果。
而Q2环比突增的原因则首先是大环境快速回暖，居民消费正常化，餐饮渠道快速恢复带来的需求上升。其次则是海天显著加大了当季的促销力度，同时也加快了对经销商的开发。从整体趋势上也能看到，往年的二季度实际上是相对的淡季，营收会比较低，但今年公司为追赶一季度被落下的销售目标，选择大力进行推广活动，这才使得当季呈现了远超以往的高增长，引用电话会议中的表述则是“Q2不光要完成当季的量，还要弥补上季度的量，因此单独来看Q2比过去同季度要高” 。经销商方面，20H1公司净增加经销商627家，较去年底增加了10.80%，整体开发力度还是比较大的。
概括来说，海天味业在2020年上半年表现确实略逊于往期数据，这主要是与公司餐饮渠道占比较高有关，不过同时公司业绩恢复的也比较不错，根据透露的信息，海天的业务进度在上半年完成了51%，只略逊于去年的52%，在下半年经济持续回暖情况下全年业绩基本无忧。

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（数据来源：Wind）
盈利能力方面，海天20H1的毛利率为42.94%，较去年同期下降了约1.9个百分点，这主要是由于公司对报表进行了调整，运费被调整到了营业成本造成较往期数据出现了比较大的波动，对可比口径数据进行还原后则上升约1.2个百分点，这主要是受益于包材成本下降。
费用方面，由于运费被从销售费用中移出，导致公司当期的销售费用出现了较大幅度下滑，还原后与往期数据差异很小，约在0.5%左右。