天士力生物IPO：一款产品“打”天下，短期内难以盈利

9月3日，天士力生物医药股份有限公司（以下简称“天士力生物”）提交了科创板上市申请书，并已获受理。实际上，天士力生物曾于2019年6月向香港联交所递交了H股发行并上市的申请，之后公司于2020年6月终止申请选择转战科创板。
此次IPO，天士力生物欲募集资金24.26亿元，主要用于生物创新药研发项目、营销及品牌升级项目以及补充流动资金。
从招股书披露的数据来看，2017-2019年，天士力生物营收快速增长，但依赖于单一产品，公司尚未实现盈利，且存在毛利率下滑、新药研发风险大等问题。
营收依赖单一产品
尚未实现盈利
天士力生物成立于2001年，由A股上市公司天士力医药直接持有87.75%股权，并通过天士力企管间接持有4.62%股权，为实际控制人。其主营业务为围绕生物药全生命周期，覆盖药物发现、产品开发及临床研究、商业化生产及销售的全过程，产品管线主要针对心脑血管疾病、肿瘤及自身免疫疾病和消化代谢三大治疗领域。
据招股书显示，2017年-2019年及2020年1-3月，天士力生物营业收入分别为11464.99万元、24223.01万元、22650.30万元和3552.46万元，近三年复合增长率达40.56%，整体增速较快。
其中，治疗急性肺栓塞，也是目前公司唯一实现商业化销售的溶栓药——普佑克收入分别为11458.12 万元、24211.70万元、22553.43万元和3552.46万元，主营业务收入占比均超过98% 。
数据来源：天士力生物招股书
节点财经注意到，截至招股说明书签署日，天士力生物主要产品管线拥有19个产品，除了普佑克，其他18个均处于临床前研究或临床试验阶段，纯属一款产品“打”天下。就新药研发漫长的周期而言，这一经营模式短期内恐难以改变。
企业产品结构中，单一产品收入占比过高往往是一把“双刃剑”，有利有弊。
优势方面，企业可以集中精力发力一点，以打造高质量产品，提高竞争优势，相对众多产品一同上市，单一产品的研发成本、营销成本等支出较低；劣势方面，单一产品表现和公司业绩直接挂钩，一荣俱荣，一损俱损，如果普佑克的需求增速放缓，或者遭遇质量、声誉受损，将会对天士力生物的营收和盈利能力产生负面影响。
对此，天士力生物在招股书中坦言，“若溶栓相关的其他疗法及产品的推出与推广导致市场竞争加剧，或公司市场营销策略不当，影响产品市场表现，将对公司业务收入、盈利能力和未来发展前景造成不利影响。”
与此同时，囿于商业化进展较慢，新药研发周期长、资金投入大，天士力生物于报告期内仍未盈利，并存在大额累计亏损，现金流净额持续为负。
2017年-2019年和2020年1-3月，天士力归属于股东的净利润分别为-11141.74 万元、-6725.73万元、-35466.06万元和-9743.82 万元，三年亏损超5亿元，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6843.70万元、-10673.29万元、-18748.75万元及-3106.42万元。截至2020年3月31日，公司未分配利润为-71254.26万元。
作为一家创新药研发企业，天士力生物拥有储备丰富的在研产品管线，在一定程度上反映出公司前景可期，但也意味着其研发投入将在较长时间内处于高位，若后续产品上市后的商业化进展不及预期，乃至新药研发失败，天士力生物可能无法扭转亏损状态或累计未弥补亏损继续扩大，进而导致触发《上市规则》规定的退市条件。
毛利率下滑
面临医保降价的挑战
2017年-2019年及2020年一季度，天士力生物主营业务毛利率分别为44.03%、68.23%、71.49%和47.56% 。2017-2019年，凭借生产工艺的优化，提高了生产效率，同时产量大幅上升带来成本规模效应，毛利率呈现逐年上升趋势。