外部冲击会令“抱团”解散么？如何理解“抱团”板块集中的筹码和高估值？( 三 )

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1、历史上六轮“抱团”回顾
回顾A股历史，截止今日一共出现过六次“抱团”历程，期间或有交错：
1)-2004年12月，周期抱团，配置比例最高达61.3% 。2002年至2004年全球迎来商品大牛市，海外美联储放水、中国高速城镇化、地产周期启动，推动商品价格屡创新高，PPI从2002年1月-4.2%提升至2004年10月8.4%，期间铜价格增长100%，能源价格增长141%，铁矿价格增长29% 。
2)2004年12月至2009年6月，金融地产抱团，时长4.5年，配置比例从10.6%提升至63.9% 。2005年起，中工建交国有大行相继上市，券商行业进行市场化重组，“地产—货币”周期形成，2005-2009年社融增速分别为4.8%、42.3%、39.7%、17.0%、99.3%，金融地产龙头企业进入快速成长期。

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3)2009年6月至2014年3月，消费抱团，时长4.75年，配置比例从14.7%提升至40.5% 。2008年，政府大力刺激汽车消费，开展家电下乡，同时活跃的基建促成白酒景气周期。类滞胀环境下，消费核心资产业绩又稳又好，格力净利润从09年29亿元增至14年142亿元，茅台则从43亿元增至154亿元。
4)2012年12月至2015年12月，科技抱团，时长3年，配置比例从6.2%提升至28.6% 。此轮科技板块的抱团与行情，源于新一轮科技产业周期和资本市场政策放松，彼时诞生了一批移动互联网、消费电子领域的核心资产，例如苹果产业链指数上涨近400% 。
5)2014年12月至今，消费抱团，时长5.5年，配置比例从20.7%提升至40.3% 。消费中的食品饮料、家用电器、医药生物等细分行业，行业格局愈发清晰，核心资产投资价值进一步凸显，在外资大举流入的背景下，成为内外资机构争相配置的对象。
6)2019年6月至今，科技抱团，时长1年，配置比例从13.4%提升至23.7% 。2019年下半年以来，科技制造行业迎来5G、新能源等新产业周期，国家对于创新支持亦达到前所未有的力度，科创板开板、创业板实施注册制、新三板精选层改革、再融资、重组等政策放开，形成风险偏好与基本面的双击。
2、15年至今四次外部冲击，抱团表现更好还是更差？
对于外部冲击下的“抱团”行业和个股表现，一般存在两种观点：
观点一：外部冲击使抱团更加紧密，抱团行业和个股相对抗跌。
观点二：筹码过于集中可能导致抱团行业和个股“多杀多” 。
回顾2015年至今“消费+科技”抱团的四次冲击，我们发现：
1)抗跌阶段：冲击初期，机构投资者偏向于逢低加仓，抱团个股往往相对抗跌。
2)补跌阶段：冲击持续作用下，抱团可能有所松动，抱团个股出现补跌。
3)反弹阶段：冲击结束，市场反弹，机构投资者普遍回补抱团板块，相应的，抱团个股在反弹中领跑。全程来看，抱团个股总体具备超额收益。
在面对三季度前后可能的外部冲击时，一方面谨慎防范冲击持续作用下，抱团个股可能出现的“多杀多”情况，另一方面坚守主线，消费和科技中的核心资产仍然是主要配置方向。长期来看，科技成长进入向上通道的长周期，“大创新”板块是趋势性投资机会，投资“大创新”容易“赢得未来”，适合“以长打短” 。
1)第1次冲击：2015.6.15-2016.1.28，科技抱团，清理场外配资市场下跌。
机构配置行为：2015年二季度末和三季度初，证监会清理场外配资，市场大幅下挫，但三季度期间基金仍然加仓科技，科技配置比重从24.1%升至28.6% 。