中信证券研报指出，《征求意见稿》的出台提升了政策走向专卖管理的可能性，但不意味着未来一定走向专卖管理 。极端情形下思摩尔2021年净利润预期下修20%-25%，成长中枢由40%下修至30%左右，但后续经营确定性显著提升，大幅回撤后建议积极配置 。雾芯科技经营不确定性较大，静待后续监管细则 。
极端情形下，假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围，国家对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理，且类似于卷烟的模式，在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证 。如此极端情形下，雾芯科技的国内经营料不复存在，思摩尔或仅在大陆保留雾化设备生产业务不接触烟油，预计2021年思摩尔调整后净利润下调20%-25%左右至约45亿，未来3年业绩CAGR由40%左右下修至30%左右，之后经营确定性将显著提升 。
当然，中性情形下，假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围，但是工信部及国家烟草专卖局有望对思摩尔、雾芯科技等头部民营企业颁发烟草专卖许可证同时加税，或者中烟专卖店向思摩尔采购产品 。此种情形下，雾芯科技经营不确定性及业绩下修幅度显著大于思摩尔，预期思摩尔收入端有望保持稳定，且后续经营确定性显著提升，但利润率预期存在下修可能性 。
乐观情形下，假设《烟草专卖法实施条例》的修改遇阻，国家转而采用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟 。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固，收入预期保持稳定，估值有望显著提升，雾芯科技估值弹性大于思摩尔 。
行业早有预期：
短期恐慌长期利好不是利空？
文章插图
工信部发布征求意见稿
图片来源：工信部网站
尽管在外界看来《征求意见稿》来的似乎有点突然，但多位电子烟从业人士对《每日经济新闻》采访人员表示对此早有预期 。
“此前已了解到工信部在今年上半年会出政策，而《征求意见稿》的出台会让公司更坚定的在产品研发和线下渠道的拓展上增加投入 。”WEAPON电子烟创始人陈志颖对《每日经济新闻》采访人员表示 。
国内知名电子烟制造商内部人士老徐也表达了相同的观点：“电子烟纳入烟草专卖监管是行业内的共识，这个不是说没有心理准备，大家都能接受 。”
三叔是深圳一家小型电子烟工厂老板，他对《征求意见稿》并不悲观 。“反正先做着没事，以后要办什么证就按照政策来 。目前的话，因为电子烟的监管严了，现在做电子烟的工厂少了，我们的生意反而相对好做一点 。”
《征求意见稿》对电子烟产业链将带来怎样的影响？
“短期业内必然恐慌，但《征求意见稿》的考虑是科学的，长期去看有利于国家、行业、消费者利益 。”中国电子商会电子烟行业委员会会长欧俊彪接受《每日经济新闻》采访人员采访说 。
欧俊彪进一步指出：监管的风险一直存在 。当监管的另一只靴子真的落下来，电子烟行业也自然会迎来另一轮洗牌 。真正做好了准备的少数头部玩家，甚至有可能在监管来临时获得更大的发展优势 。
老徐认为，在制造环节的监管可能会分为烟杆和烟油两块，“烟杆相当于是一个打火机 。很多业内人士判断，未来监管可能更多的是针对烟油，这也是国际惯例 。”
作为品牌方，陈志颖对于未来似乎也并不悲观，在他看来《征求意见稿》不仅不是“利空”反而是“利好” 。
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