华西策略：超跌反弹还是趋势性反转？

投资要点
近期中美局势、欧洲疫情与流动性紧缩预期等压制A股风险偏好，市场存量博弈特征明显。本周两市缩量反弹，上证指数、中小板指数和创业板指数涨跌幅分别为：+0.40%、+0.58%、+2.77% 。2021年春节后，市场整体呈现震荡下行，多数投资者对于2021年抱团股走势仍存在较大疑虑。在这样的环境下，华西策略先后发布《紧平衡，待良机，寻攻守兼备品种》、《枕戈待旦，配置上重防御》等多篇报告，提示“美债收益率不到2%之前，市场走势均比较震荡” 。那么当下A股行情是超跌反弹还是反转？我们倾向于是超跌反弹行情，市场趋势性向上机会并未到来，随着业绩的披露，市场的主线将更加清晰。
一、海外市场：海外经济修复节奏“美强欧弱”，运河拥堵事件促使油价短期获支撑。美国失业数据大超预期，但通胀压力比较温和，2月美国核心PCE物价指数同比升1.4%，环比升0.1%，投资者对通胀压力的担忧有所缓解，美债收益率高位回落；欧洲方面，三次疫情导致经济封锁延长，经济修复不确定性增强。
二、制造业盈利强劲修复，货币政策走向“紧信用+稳货币” 。在低基数与就地过年政策影响下，今年1-2月工业企业利润整体复苏，全国规模以上工业企业实现利润11140亿元，同比增长1.79倍，其中中游制造业修复最为强劲。国内货币政策已逐步常态化，在稳杠杆的政策目标下，2021年M2和存量社融增速都会小幅下行，“紧信用”将稳步、审慎推进。
三、四月份企业盈利的重要性将提升，从历年A股表现来看，4月份个股涨跌幅与一季报业绩相关性较强。截至3月27日，沪深两市共有157家发布2021年一季报预告，其中业绩预增98家、略增30家、扭亏23家；从申万一级行业分类来看，化工(26)、机械设备(19)、电子(18)、医药生物(14)、电气设备(13)行业披露家数较多。
四、陆股通连续三周净流入，核心资产筹码仍较集中。本周新基金发行387亿份，发行热度持续降温，陆股通净买入142亿元，连续三周净流入。A股核心资产在本周五普遍反弹，白马股走势于2020年呈现加速上行，一方面是受益于充裕的流动性，另一方面是由于公募基金极致的抱团推动估值大幅拔升，目前来看核心资产筹码仍较集中。
五、投资建议：当下A股行情是超跌反弹还是反转？我们倾向于是超跌反弹行情。近期中美局势、欧洲疫情与流动性紧缩预期等压制A股风险偏好，市场存量博弈特征明显，往后看美债收益率上行高度可能在2%左右，通胀预期拐点还未到来，市场反弹的高度仍受制约。4月份个股涨跌幅与一季报业绩相关性较强，投资者对估值与业绩的匹配度要求将提升，随着业绩的披露，市场的主线将更加清晰；核心资产先于市场见底，但交易筹码仍比较集中，还需等待市场交易结构的改善。风格上，低估值、现金流较好的顺周期蓝筹板块安全性较高，行业上，寻找“攻守兼备”品种，如“有色、建材、建筑、公用事业” 。主题上，重点聚焦“碳中和”(今年政府工作八大任务之一) 。
■风险提示：
流动性风险；海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调)等。
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海外市场：海外经济修复节奏“美强欧弱”，美债收益率高位回落，欧洲经济封锁延长
本周全球主要股指分化，美股标普500、道指创历史新高，标普500、台湾加权、道琼斯指数、深证成指周涨跌幅分别：+1.57%、+1.47%、+1.36%、+1.2%，恒生指数、日经225、印度SENSEX30周涨跌幅分别：-2.26%、-2.07%、-1.7% 。3月25日，鲍威尔释放鹰派信号，提出随着美国经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买，主要原因在于美国经济数据大超预期，美国3月20日当周初请失业金人数68.4万人，好于预期的73万人，此外通胀压力比较温和，2月美国PCE物价指数同比升1.6%，环比升0.2%，符合市场预期；核心PCE物价指数同比升1.4%，环比升0.1%，略低于预期。投资者对通胀压力的担忧有所缓解，3月26日10Y美债收益率为1.67%，较上周高位有所回落。