高毅资产卓利伟谈基本面投资：从5个方面7个问题挖出好公司( 二 )

坚定选择基本面投资
追求“高质量的创新+可持续的价值”
在经历27年的摸索和学习，卓利伟坚定地选择基本面投资这一条路。他认为，基本面投资不等同于价值投资，价值投资是一种价值评判的标准，基本面投资是研究落地着手的方法论，二者有交叉，但角度不一样。基本面投资隐含着一个前提假设，就是相信企业的价值、相信社会和商业的进步是由人创造的，是一定程度的可知论，而不是不可知论。
他坦言，刚入行时也看技术分析，但他认为这种能力难以持续升级，不是投资的根本，所以现在对技术分析放在很次要的位置，而去提升自己，变成彻头彻尾坚定的基本面投资者。“市场和产业本身、投资者结构都在发生变化。历史经验并不一定能预测未来，历史不能告诉未来、不是机械经验主义，历史不是简单的重复，它会给我们未来的思考有一些启发，但是不能完全刻舟求剑，这一点必须要想清楚。”从非常长期的角度来说，五年、十年的维度，利率与流动性的影响也很小，这个因素也被时间的复利效应抹掉了，只剩下生意和公司盈利趋势。
不过，他解释，基本面投资相较于宏观对冲、情绪博弈等其它投资方法论，没有什么高低上下之分。投资是对自己了解之后找到跟自己个性、世界观、思维方式相匹配的方法。在基本面投资下，他能保持大部分时间不焦虑、比较好的战斗状态、身体健康的状态。“投资是一个无限游戏，金钱永不眠，没有一天是停止的，自己的工作方式更需要是‘时间的朋友’ 。”
在基本面投资的框架下，追求“高质量的创新+可持续的价值” 。“高质量创新”有几个特征：一是在科学原理、经济上的可行性是已经完成了的，二是单位经济模型是盈利的，总体可能处于亏损，但一个SKU、一个单店或者一个品类在经济上实现盈利，现金流为正；三是想投的公司必须在这个领域，技术与工艺突破、商业模式和经济模型的成立都处在非常领先的位置，是第一名或者至少第二名，不能是第三名，第三名就不投了。而且领先优势足够保护它的Alpha好几年，这才是高质量的创新。第四高质量的创新必须为整个产业、客户、社会创造了大的价值，同时行业空间要足够大，不是伪需求。
“可持续的价值”则是有一定增长率，如果增长率大于贴现率的话，从DCF的角度意味着当期的PE估值可以给得较高，如果增长率是0的话，会被贴现率抵消掉，估值非常不一样。
创新的占比在提高
看好技术突破、工艺突破和商业模式创新三大方向
“十年前我关注的所谓价值和成长，可能是价值占7成，创新占3成，现在会稍微倒过来，创新占6成，价值占4成。” 卓利伟直言，创新越来越成为他关注的重点。
他表示，过去创新的难度很大，失败阵亡的概率比较高。但现在中国在创新的发展时期，社会化创新的成本在下降，数字化、算法成为通用技术，人才、知识在这个时代的转化效率大幅提高，创新的可能性与转化率在增加。“这个时代的组织模式是‘学霸会打架’ 。”他指出。
而在“高质量创新”中，他主要关注三类。第一类是技术突破。过去几年算法技术的商用是非常重要的技术突破。这类创新主要是在互联网、科技公司，硬科技，包括硬件、软件。
第二类是工艺上的突破。接近于制造业，比如机械领域、化工等中游制造业有非常多的突破。
第三类是商业模式的创新，这一类中国是最多的。他认为看世界有几个维度，立体空间是三维的，加上时间是四维，加上人与人的关系就是五维，五维的数据量是巨大的。短视频公司、电商公司这样算法驱动的看起来简单粗暴的生意模式，能在这么短的时间内爆发就是因为它是五维数据、有关系数据。消费品在供给侧的创新也有很多商业模式的创新，包括渠道变革，DTC私域流量。消费是人-货-场，现在把人和人的关系搞懂了，由算法驱动。人、货和场的关系有很多个维度，所以商业模式创新也有很多。这类创新主要在消费互联网、消费品与服务业。