高毅资产卓利伟谈基本面投资：从5个方面7个问题挖出好公司( 五 )

中国基金报采访人员：这个世界的变化越来越快，基本面投资会不会难度比以前大？有哪些投资理念和思路变了，有哪些是不变的？
卓利伟：变的是技术、商业模式，不变的是人性，是经济学原理，是第一性原理，或者说哪些东西是更长时间维持得比较好的。从两百年来说可能也会变，超越了我们投资职业的生命周期。基本面研究本身就是最重要的变化，为什么我一直反复讲技术变迁、社会思潮、商业模式的创新？这些东西变化的背后还是有规律可循的，投资的根本原理还是要符合经济学原理，这是逃不了的，不管多么牛的东西，最终还是要实现自由现金流，这个过程中实现的路径和波动可能是变的，但最终还是要实现这个。
这些更多的变化，我想不出来还有什么更好的方法去应对，所以我们要去研究科学，我最近几年看得最多的是科学类的书，科技史、技术史的书，以及心理学、历史等方面的书。
看好三大类创新
中国基金报采访人员：您刚刚提到高质量创新，包括核心技术突破、关键工艺突破、商业模式创新，每方面的研究模式都不一样，能否具体解释一下？比方说在技术方面，哪一类或者哪个产业目前在技术上有质的飞跃，您会重点关注？
卓利伟：为什么创新我会讲技术突破、工艺突破和商业模式创新？这三类是有区别的。技术上的，比如过去几年消费互联网最重要的是算法的推行，算力可以通过花钱买服务器、买CPU实现，但是算法需要一批数学家和计算机科学家。中国在算法上并不差，比较接近于美国，算法最好的商用是互联网领域，其次是AI，或者说AI最早用于算法推荐，流量运营、商品推荐都是这个逻辑，甚至部分平台、人与人之间的关系数据的商业化都是算法驱动的。技术上的突破非常重要，算法技术的商用是非常重要的一个方面。
第二是工艺上的突破，工艺上的突破更多是接近于制造业，比如机械领域、化工等中游制造业有非常多的突破。我经常举化工的例子，科技史上1960、1970年代是分子式大发现时代，当时诞生了一批化学公司，有些公司转型做化学药品，或往下游还有做高分子材料。整个化工有非常多的工艺突破，化工的反应步骤，越往下游，反应步骤越多，中间某一个分子式的合成需要化工机械的原理，需要催化剂的原理，需要对反应器的控制原理，这些东西是一点一点积累出来的。中国在80年代末开始向西方、日本引进化学工艺包，我们花了二、三十年时间学会了很多各种分子式的合成或裂解。并不是我们生产不出来，好公司生产出来的反应转化率是95%，良率99.9%，这样才有经济性。如果反应转化率90%、良率80%，你就会亏死。产品是标准化的，最终卖的产品是分子式，如果杂质多就卖不出价钱。历史上我们研究化工是按照分子式研究的，不同分子式的物理化学特征决定了它们是不一样的生意。中国花了二、三十年甚至更长时间，搞定了MDI、PTA、PX、己二酸、柠檬醛等等。柠檬醛的下游是往维生素做，没有MDI，哪有服装的氨纶，哪有弹性体。这些是工艺的积累，有没有突破在实业层面是知道的，有没有产能、产能利用率是多少、成本是多少，这些都是知道的，突破之后才有下游的发展。
商业模式的创新中国是最多的了。看世界有几个维度，立体空间是三维的，加上时间是四维，加上人与人的关系就是五维，五维的数据量是巨大的。为什么一些短视频公司、电商公司这样算法驱动的看起来简单粗暴的生意模式，能在这么短的时间内爆发？就是因为它是五维数据，它有关系数据。我们知道梅特卡夫定律，网络价值跟网络节点数的平方相关。中国的商业模式创新特别多，有网络效应、规模效应，通常有网络效应一定有规模效应。消费品在供给侧的创新也有很多商业模式的创新，包括渠道变革，DTC私域流量。消费是人-货-场，现在把人和人的关系搞懂了，由算法驱动。人、货和场的关系有很多个维度，所以商业模式创新也有很多。