高毅资产卓利伟谈基本面投资：从5个方面7个问题挖出好公司( 四 )

他补充，过去两年市场上涨有两个逻辑，一是估值扩张，二是基本面增长、业绩增长。今年是龙头股、好公司比较贵，但总体上也没有贵到非常离谱，它有业绩和长期基本面支撑。“所以它会回撤，但不会崩盘。过去的垃圾股很多都很贵，可能这辈子它就是最高点了，甚至有可能那个公司十年以后就不在了，倒闭了或清盘了。”
而落实到操作，卓利伟强调数学，他表示世界的任何事情都可以用数学来表达，这是科学的问题。“投资的根本原理还是要符合经济学原理，这是逃不了的，不管多么牛的东西，最终还是要实现自由现金流，这个过程中实现的路径和波动可能是变的，但最终还是要实现这个。”
其中，IRR是关键指标。卓利伟指出，“5到10年看大空间、生意质量，3到5年还要算3年以后的市值大概值多少钱，再算到今天IRR是多少。IRR又兼顾了胜率和赔率，胜率非常高的公司，IRR容忍度可以稍低一点，比如10%以上就接近于可持续的价值。如果胜率相对低但赔率特别高，我对IRR的要求就会高一点，要20%、甚至30%以上来做保护。同时，会动态跟踪胜率有没有提高，如果胜率下降或者明显下降，这个公司我有可能会彻底卖掉，看不清楚，先退。”
他透露，他春节前对一部分比较贵的公司进行结构上的调整，个股名单变化不大，但权重有比较大的变化。“某些公司长期空间是有的，但短期上涨太快，离我们中长期目标比较接近，算出来的IRR没有那么高，我会减仓；如果还有IRR，我会留一点；如果IRR到5%以下甚至0，我有可能把它卖光。”
以下为采访人员采访实录：
不管多么牛的东西
最终还是要实现自由现金流
中国基金报采访人员：春节之后市场出现比较大的调整，您是如何操作应对的？
卓利伟：春节前对一部分比较贵的公司进行了调整，主要在结构上做了一些调整，个股名单变化不大，但权重有比较大的变化。某些公司长期空间是有的，但短期上涨太快，离我们中长期目标比较接近，算出来的IRR没有那么高，我会减仓；如果还有IRR，我会留一点；如果IRR到5%以下甚至0，我有可能把它卖光。我们讲的这一套逻辑最终还是要用数学来表达，这个世界的任何事情都可以用数学来表达，这是科学的问题。
中国基金报采访人员：您强调IRR，现金流很重要，也跟您看的时间长短有关，一般您怎么判断IRR是高了还是低了？怎么样才算高，怎么样才算低？它跟您投高质量创新出现冲突的情况下，您怎么处理？投还是不投？多投还是少投？
卓利伟：对IRR如何理解，我是这样看问题的。我们看5-10年的维度，看生意的质量，看技术创新、社会变化对生意是友好的还是不友好的？是不是时间的朋友，规模的朋友？公司越来越大，管理规模越来越大，是否管得住？5-10年是不是好生意，或者生意还会继续变得更好？3到5年我们要去算业绩，算业务增长是多少，算出收入、毛利，还要看它的盈利和自由现金流。如果当期或者未来两、三年都没有自由现金流，但长期的核心竞争力提高很多，我们可以容忍、可以宽容。我经常说业务规模增长的同时也带来系统能力、核心竞争力的增长，如果你的能力没有配得上这样的规模，最后会被规模撑死。
5到10年看大空间、生意质量，3到5年我们还要算3年以后的市值大概值多少钱，再算到今天IRR是多少。IRR又兼顾了胜率和赔率，胜率非常高的公司，IRR可以稍微容忍度低一点，比如10%以上我觉得就OK，胜率很高，可能接近于可持续的价值。如果胜率相对低但赔率特别高，我对IRR的要求就会高一点，要20%、甚至30%以上来做保护。同时，会动态跟踪胜率有没有提高，如果胜率下降或者明显下降，这个公司我有可能会彻底卖掉，看不清楚，先退。高质量创新也好，可持续价值也好，我们对IRR、对估值的理解是不一样的。这几个维度进行排列组合。