中泰证券李迅雷：美国大放水为何我们这次不放？

_原题为：李迅雷：美国大放水，为何我们这次不放？
摘要【中泰证券李迅雷：美国大放水为何我们这次不放？】中国在过去20年里，广义货币总量从不及美国的三分之一，提高到几乎等于欧美之和，说明货币的“水位”已经很高的，远超过去20年GDP的累计增速。而且，不仅货币总量惊人，全社会宏观杠杆率的上升速度也很快。
美联储总资产由2019年末的4.2万亿美元飙升至2020年末的7.4万亿美元，增幅高达76.8% 。从财政扩张政策看，特朗普去年大约投放了4万亿美元的补贴，近期拜登又投放了1.9万亿美元的补贴，在MMT背景下，美联储与美国财政部联袂大放水，不仅让美国摆脱了流动性危机，而且还使得美国股市屡创新高。有人质疑，美国这种超发货币的模式，实际上就是利用美元的国际货币地位向全球征收“铸币税” 。那么，我们是否也应该“大放水”，以牙还牙呢？
美国大放水，但并没有大水漫灌
去年美联储扩表规模巨大，但同期美国商业银行的信贷增速却只有9%，而我国央行去年扩表仅为4%，但同期商业银行信贷增速却达到18% 。这说明美国的货币创造主要靠美联储，美国的商业银行却不这么配合美联储。例如，在2008年这轮扩表过程中，美国商业银行的信贷仍是低增长，但现金资产的增速却超过200%；这一轮量宽政策下，商业银行的现金资产竟增长了86.4% 。可见，尽管美联储放了很多水，但美国的商业银行把这些货币中的很大一部分存放起来，并没有用于放贷。
扩表背景下美国商业银行现金资产规模大增

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来源：中泰证券研究所
从美元指数的走势看，虽然去年出现了明显回落，但今年则基本企稳，尽管美联储“放水”还在延续，但美元并没有出现大幅贬值。这也从一个侧面印证了美国放水还没有到大水漫灌的地步。
当然，放水带来的负面效应还是明显的。例如，美联储采取了财政赤字货币化的办法，大量购买美国国债，而美国财政支出的大幅增加，不仅使得美国政府的杠杆率大幅上升，而且也导致通胀水平的抬升。为了应对此次疫情，特朗普大约了投放了4万亿美元用于纾困，前不久拜登又投放了1.9万亿美元，使得美国政府的杠杆率水平大幅提升。美国3月财政赤字达6600亿美元，为历史第三高。
历史经验数据表明，美国历次大放水，“水”大部分流到资产领域，表现为股价和房价的大幅上涨，这次也不例外，由此导致了社会贫富差距的持续扩大。但拜登上台之后，他的改革构思还是符合逻辑的，即向富人和企业家征税，如他建议把企业所得税提高至28%，以此来增加2.5万亿的公司税收入，用于基建投资，但这大致需要15年时间才能获得。此外，他还提出对年收入不低于100万美元富人的资本利得税翻倍，至39.6%，用于社会福利。
假设这两项举措都能实施的话，实际上就是把“放水”一部分从富人口袋里转移到穷人口袋里，从而拉动消费和就业，缩小收入差距。当然，前提是这一改革举措能够获得通过。
美联储会很快缩表吗？
市场有观点认为下半年美联储会削减QE规模，甚至明年可能会加息，理由是通胀压力和经济复苏力度。回顾历史不难发现，美国经济一旦陷入衰退期后，复苏会越来越慢，在经济恢复增长的同时，就业的恢复更慢。尤其在1990年以后，每一次衰退后，就业恢复到衰退前的水平所需要的时间越来越长，如2008年危机后，美国GDP的恢复只用了14个季度，而恢复就业则用了7年时间，到2014年7月才彻底恢复至衰退前的水平，一直到2014年10月耶伦才宣布结束QE 。

中泰证券李迅雷：美国大放水 为何我们这次不放？

中泰证券李迅雷：美国大放水为何我们这次不放？