招商策略：大宗商品价格上行一定会造成制造业盈利能力下滑吗( 三 )

市场普遍担心原材料价格上涨会对企业盈利能力带来负面影响，我们认为产能利用率的提升也将带来费用率的大幅下降，因此盈利能力提升与否要就要看成本端与费用端的博弈。
此外，影响制造业盈利能力的不仅仅是价格效应，随着总量的扩张、我国产品竞争力和附加值的提升，中国制造业毛利率和净利率都处在大幅提升的阶段，盈利能力持续改善。
大类行业来看，在大宗商品价格上涨阶段，根据原材料占比，议价能力的不同，大类行业毛利率表现各有差异。部分能够顺价的行业，甚至能够在原材料价格上行阶段实现毛利率的提升。而由于大宗商品价格大幅上行往往伴随着需求的快速扩张，产能利率的提升，单位固定成本的下降，使得几乎所有行业整体的净利润率都是提升的，这是与别有市场认知的预期差。历史数据显示，典型行业如电子、电新、家电、轻工、汽车零部件、机械等行业，净利润率在大宗商品上行阶段多数情况下净利润率是提升的。
总的来看，不必过度担忧原材料价格上行对制造业盈利能力的整体冲击，投资者更需要关注的公司需求是否快速扩张，产能利用率是否快速提升，是否能够一定程度的涨价转移，是否进行了大宗商品的套期保值，是否有较多的原材料库存。最终，由于担忧原材价格上行使得很多绩优制造业公司被错杀，反而带来了半年报之前布局业绩超预期的机会。
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（文章来源：招商策略研究）
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