附4月金股国盛策略：阶段性底部已经出现沿着三条主线左侧布局反弹( 七 )

风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年11月30日发布的《天融信：安全重剑，整装待发》报告。
10、计算机-海康威视(002415.SZ)：“脱钩”安防
公司以视频为核心，不断延伸业务领域，连续九年全球视频监控市占率稳居第一。公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要硬件设备，基于统一软件架构平台的60余款行业应用软件和AICloud平台，以及智能家居、机器人、汽车电子等创新业务。根据HIS和A&S数据，公司连续9年位列全球视频监控行业市占率第一，行业马太效应明显，公司有望持续提升份额。
三大护城河：技术与时俱进、管理层稳固、规模化优势。公司在模拟时代起家，在数字时代超越，开创解决方案模式，引领行业向数据分析升级，高研发投入带来技术与时俱进。创始团队源自科研院所，管理层常年稳固，通过多次股权激励绑定员工利益，覆盖面广(员工占比超20%) 。规模化生产能力提升面对供应商的议价能力，降低单品成本，为营销、研发提供更多资金，形成强化护城河的正反馈。
AI时代加速，企业数字化打开万亿蓝海市场，公司具备行业know-how沉淀与碎片化场景落地能力，有望率先受益。AI进入机器学习时代，未来AI的发展将是关键技术与产业的结合，算法、数据和算力不断丰富使得AI产业加速发展，其中视觉是最大应用方向。根据我们的测算，AI全面融入企业数字化，合计可以带来6,300-10,600亿元/年的开支节省或者优化。而公司具备多年沉淀的行业know-how，通过统一软件技术架构、变革组织架构、建立AI开放平台等三部曲，着力解决碎片化场景痛点，有望率先完成行业落地，受益于AI加速大潮流。
“脱钩”安防，软件贡献提升打破市场刻板印象。公司沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015年起，逐步拓展了8个创新业务。2020H1软件增加值占收入比例达到32.31%，创近5年新高，收入结构实质上已越来越“软”，市场对公司的理解有望与安防“脱钩”，带来估值体系上行。
供应链抗风险能力提升，性价比和落地能力是客户痛点。行业碎片化场景下，客户核心痛点是“性价比、高效实施、稳定运行” 。经过两年产业链国产化的推进，公司基本不存在因制裁导致产品交付受到影响的情况，供应链的抗风险能力得到了明显提升。
三季报收入持续回暖，夯实效率提升。公司营收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5% 。第三季度，公司三个事业群收入均实现正增长，EBG引领公司业务。与此同时，公司持续提高人均指标，控制费用率，提升整体运营效率，2020Q3单季度销售费用率同比下降2.1个pct，管理用率同比下降0.6个pct 。
第四季度稳中求进，未来业绩有望进一步加速。公司2020年第四季度实现收入约214.1亿元，同比增长20.13%，实现归母净利润约49.6亿元，同比增长13.1%，2020年疫情逐步平稳。公司单季度收入呈现逐渐稳步提升态势(第一季度到第三季度的收入同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%)，未来随着市场需求持续回暖，下游分销商客户备货信心和意愿的增强以及公司EBG收入的持续发力，我们预计收入端有望持续保持增速提速态势。根据公司2020年11月20日的投资者关系活动记录表，在人民币大幅升值的现实背景下，公司2020年第三季度单季度出现了约5亿元的汇兑损失，而2019年是汇兑收益4亿元，而2020年第四季度人民币相对2019年第四季度的升值幅度更大，因此我们预计2020年第四季度的汇兑损失大概率不低于5亿元，如果加回汇率对利润的影响，我们预计2020年第四季度的归母净利润增速有望超过25%，体现了非常强的持续经营加速改善。未来考虑到人员扩张节奏的放缓、股权激励摊销费用的逐步减少、EBG所带动的解决方案中偏软件成分的增加以及越来越多智能化场景的落地和深入，公司的盈利能力有望持续保持超越收入端的增长水平。

附4月金股 国盛策略：阶段性底部已经出现 沿着三条主线左侧布局反弹( 七 )

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