注册制下IPO定价惹争议买方机构抱团压价利益链曝光( 二 )

在压低了发行价之后，二级市场的破发压力得到缓解，也就可以保障发行节奏的可持续性；参与打新的询价机构和散户能赚钱，成功上市的发行人的股东未来可以按照市价来减持。除了发行人少募些资金，投行项目组的奖金受些影响外，低价发行是个多赢的结果。只不过，他补充说：“用非市场化的手段达到了所谓的市场化效果，并不是真正的市场化博弈确定发行价，这与注册制精神是背道而驰的。”
牛散大学堂校长吴国平也指出，询价过程中一些机构串通报低价，这么做的好处是，未来一旦可以线下配售，机构亏损的概率非常小，因为低价发行能确保企业上市之后，至少半年内，破发的概率比较小。所以，低价发行还不完全是因为市场的原因，背后不乏运作的痕迹。
但也有市场人士判断，企业发行价格仍然是取决于自身的基本面，不应脱离公司原本的质地来判断发行价的高低。
至于越来越多的IPO企业募资不达预期，奶酪基金创始人、基金经理庄宏东分析，首先，在注册制改革后，A股IPO条件更具有包容性，为更多企业的成功上市创造了条件。但在新股供给速度加快、增量资金跟不上股票供给速度的情况下，市场募资难度就会有所提升。
其次，注册制允许尚未盈利的企业IPO发行上市，新股质量参差不齐，加上创业板涨跌幅由10%放开至20%，风险更大，资金出于避险情绪没有以往那么狂热，也会导致上市公司募资不及市场预期。
让市场充分博弈
注册制下，新股定价机制发生改变后，另一种情况是，企业发行市盈率不再受到23倍市盈率的限制，部分新股因为定价过高出现破发。
9月7日~11日，深证成指跌幅超5%，创业板指下跌了7.16%，创业板多只次新股破发。其中，9月9日，创业板注册制下首只破发个股锋尚文化(300860.SZ)的收盘价为133.43元/股，低于其138.02元/股的发行价。随后，9月10日，美畅股份(300861.SZ)、时空科技(605178.SH)、新亚强(603155.SH)三只次新股相继破发。不过，自9月11日以来，这几家公司的股价已涨回发行价之上。另外，个别科创板股票也存在上市后第四天就破发的情况。
吴国平表示，这段时间，新股发行速度比较快，在市场持续扩容的情况下，抽血效应比较明显，有一些次新股出现破发，自然是情理之中。这也能够反映出，某种意义上，市场情绪处于相对低迷的状态。其实只要是以市场化运作为基础，未来新股破发慢慢会成为一种常态。
庄宏东指出，在欧美成熟市场、港股等地，新股上市之后破发的现象十分正常。他分析，破发不代表新股没有投资价值，主要要看估值是否在合理区间。在各种信息影响下，股票股价会围绕价值中枢上下波动，在不同市场环境中会出现情绪溢价或折价。
庄宏东也认为，未来新股破发常态化是一定的，随着A股进一步成熟，新股上市后价格普遍出现快速提升的现象将不复存在。“无论是募资不及预期，还是新股破发，都反映出A股越来越成熟、资金越来越理性的趋势。”庄宏东进一步指出。
整体而言，市场改革进程中，新情况、新问题难以避免，而政策优化也是必经之路。对如何杜绝机构抱团询价的现象，王骥跃的建议包括，调整“剔除拟申购总量中最高报价10%申购量”，以减少买方报价时串通的动机，从而拉大询价机构的有效报价区间，更充分体现市场博弈；取消主承销商向询价对象提供《投资价值研究报告》、扩大直接确定发行价IPO的适用范围等等。
另有业内人士直言，调整幅度不宜太大，要防止从一个极端走向另一个极端。

注册制下IPO定价惹争议 买方机构抱团压价利益链曝光( 二 )

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