招商证券：钢价十年新高 4月魔咒又现？( 三 )

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期螺涨价，客观上需要从供需两方面看待。
供给端方面，钢铁行业初步形成“供给侧改革2.0”格局。一是国家层面“碳达峰”、“碳中和”目标的提出，以及4月1日两部委就2021年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行部署。“回头看”的重点内容在于检查2016年以来各有关地区钢铁去产能工作开展及整改落实情况，分成自查自纠、现场检查和总结汇报三个阶段，巩固钢铁行业去产能成果。换言之，如果2016年是供给侧改革1.0版本，则2021年可能形成2.0版本以巩固1.0版本的成果。二是区域层面环保限产政策严格执行，进一步增强了钢铁产量下降的预期。以钢铁重镇唐山为例， 3月19日唐山市政府发布《钢铁行业企业限产减排措施的通知》草案，要求在3月20日-12月31日对钢铁企业实施相应的限产减排措施，环保限产政策或从“阶段性” 转向“常态化” 。截至4月2日，唐山钢厂高炉开工率低至45.2% ，产能利用率低至58.5% ，处于19年8月(70周年庆)以来最低值。
需求端方面， 3月下旬以来用钢需求逐步活跃也“配合”钢价上涨。一个直接的表现是去库脚步开始加快。过去四周，钢材五大品种库存“四连降” ，周度降幅分别为13.55万吨/51.97万吨/97.95万吨/99.28万吨。也就是说，库存去化从3月上旬已经启动，但直到3月下旬才明显加快，指向需求开始“放量” 。从更终端的需求来看， 3月房地产销量在政策施压之下仍保持韧性， 3月全月， 30大中城市商品房日均销售面积为59.0万平方米，较2月(35.1万平)环比上涨68.3% ，较20年同期(31.7万平)上涨86.4% ，较19年同期(49.9万平)上涨18.2% ，较18年同期(40.9万平)上涨44.2% ，即3月房地产销售处于近三年同期最好水平。
从淡季到旺季，警惕债市颠簸。从用钢需求开始“放量”来看，经济的“金三银四”可能正式到来，基本面压力可能阶段性上升。对此，我们提示以下几点：
其一，旺季需求具有“迷惑性” 。3-4月位于春节结束和人员返工之后，加之天气因素作美，以建筑业为代表的需求总是会出现季节性回暖，带动挖掘机等建筑机械和钢铁水泥等建筑材料量价回升，此为“刚需” 。虽然理论上，对3-4月经济强度的判断应该“剥离”刚需的影响，但是现实情况是，市场往往难以判断旺季需求是否超过“刚需”范畴。吸取近期螺纹钢暴力拉涨的教训，这一阶段，市场对经济强度的看法可能出现较大波动，且产生乐观预期的倾向性更大。
其二，小心4月魔咒再现。我们在上周报告《4月债市会变盘吗？》中做过历史复盘，结论一是按照经验规律， Q2利率的波动率明显高于Q1 ，结论二是2015年以来，除18年和20年4月位于大牛市开端， 15、16、17、19年4月债市均是下跌的，呈现“4月魔咒” 。分别来看， 15年4月是由于万亿地方置换债券的供给担忧， 16年是由于AA+级央企违约引爆的信用冲击， 17年4月是由于“三三四”检查等监管政策密集落地， 19年4月是由于经济数据好转引发货币政策收紧预期。对比上述情形， 19年4月对当前的“警示性”更强，即19年4月公布的一季度和3月经济金融数据普遍大幅改善，使得市场对经济的悲观预期得到修正，加之货币政策态度同步变化，造成19年4月出现30个BP的调整(尽管从事后来看，这种调整随后被“证伪” ，即旺季过后经济顺势回落) 。