广发证券郭磊：今年谁都没办法回避的焦点问题 “长缓坡、减速带与斑马线”( 五 )

大家不要小看这个例子，我曾经反复琢磨过，这个是非常深刻的，包含着信息经济学、制度经济学很多很深刻的道理。估值这个事情，在过去两年利率中枢下行的周期，它在某种意义上是作为斑马线的存在，风险偏好高的资金都会朝斑马线资产去集中，资金集中到一定程度，就把估值调整的风险给挡住了。
从这个意义上看，大家想一下，这一轮改变的到底是什么？它在某种意义上改变的是一个斑马线规则。过去10年A股大概只发生了两轮系统性的估值扩张，一轮是2014年到2015年，一轮是2019年到2020年，这两轮都发生在利率中枢的下行期。一旦预期改变，在斑马线效应之下，市场会产生另外一个逻辑的传递。
有很多人一直问我一个问题，利率对于市场估值有那么大的影响吗？如果说有，它对于每个行业都有大的影响吗？比如我这个行业我就是卖什么什么产品的，我跟利率有什么关系？
但是大家要换一个角度想一想，利率在某种意义上只是一个斑马线。前期利率下行周期中，已经取得收益的资金，前期错过这轮节奏的资金，以及绝对收益者，大会大家都会朝新的斑马线集中，人来得多了，在某种意义上就把估值的继续上行挡住了。从这一点上来看，至少在这轮周期中，整个资产定价环境已经不太可能再回到2019~2020年的状态。
这意味着对今年的整个资产定价环境来说，它对应的整个收益机会可能会偏窄。一方面，盈利在继续提供支撑，这是整个定价很重要的支撑因素。另外一方面，流动性和估值再形成一个压力。市场在某种意义上需要在二者之间寻找一个均衡。
(作者郭磊，系广发证券首席经济学家)
（文章来源：郭磊宏观茶座）
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