直接观测成长/价值的风格间比价，科技成长已蓄势待发 。中证800成长PE分位/价值PE分位已连续十个月处于低位 。2017年来该指标处于低位震荡的时长不会超过一年 。短期固然由于高通胀环境拉开盈利增速斜率导致周期股越涨越便宜，但基于价格拐点预期的逐步出现，从终局思维来看，当前配置科技成长拥有较高的赔率 。
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科技成长兼具分子端盈利亮点与高性价比
相较前两轮，本轮企业盈利的二阶导仍持续上行 。尽管业绩空窗期已至，但一季报风过留影，盈利展现出前所未有的强劲 。2007年来，非金融扣非净利润TTM已经历三轮快速上行，前两轮与2008年金融危机后的强刺激与2016年供给侧改革后的产能出清密切相关 。根据前两轮盈利上行的持续时长测算平均为10个季度，当前已持续4个季度，后续继续向上的概率较大 。同时较前两轮而言，本轮盈利上行的二阶导仍在抬升，环比增速创十余年新高，显示2020年新冠疫情对实体经济的冲击或较金融危机及供给侧改革更大 。据此，根据DDM模型，随增速的前高后低已被市场充分预期，当前从总量层面而言，对分子端在预期层面的考量赋权可有下降，但我们认为难以忽视其中结构上的变化 。
尽管2021-2022年由于新制式、新硬件、新产品的大概率缺失令科技成长的盈利预测难以再次见到高点，但行业间对比依旧具备景气分位优势 。在《策略视角下的一季报前瞻》一文当中，我们对盈利预测指标的变化与行情的关联程度进行了分析，发现盈利预测的上调幅度可以作为未来一段时间获取超额收益的重要指标 。本文进一步对申万行业的盈利预测变化进行拆解，得到两点重要结论：其一，从预告盈利增速上调幅度来看，近期景气行业集中于迅速涨价的上中游周期品及成长板块中的电子、新能源 。其二，从盈利预测调高的公司家数占比来看，电子表现更为占优，超半数以上企业的盈利预测均有上调 。

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根据申万一级行业盈利预测，电子和电新的平均预测净利润增长幅度较高，电子行业盈利预测调高公司数占比达58.82%，表现较为亮眼 。根据二级行业盈利预测，当前光学光电子较2021年初的上升幅度达41.07%，半导体(17.60%)、元件(12.82%)等电子细分行业表现同样可圈可点 。

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业绩的改善不仅体现在增速层面，在盈利能力层面也有较为充分的体现 。通胀预期驱动补库进程，2007年来工业企业产成品存货累计同比与全A ROE的相关系数为0.74，补库存阶段ROE易上难下 。值得注意的是，库存周期的弱化带动ROE中枢的下移，本轮总量上的ROE抬升或近尾声，后续需研判结构上的分化 。成长行业的ROE水平正处于持续抬升的通道之中，相较于全A的差距迅速收窄 。历史数据来看，除2014-2015年的急速扩张时期，成长行业的盈利能力指标ROE水平相较于全A来说偏低，但2019年末以来，成长行业盈利能力领先于全A修复，ROE_TTM由2019年中的3.17%上升至8.74%，与全A的ROE水平逐步接近，边际改善的趋势和幅度均较为可观 。
拆解细分行业盈利来看，2021Q1科技成长ROE的抬升斜率依然陡峭，且由净利率的驱动效应突显 。2021Q1科技成长ROE为7.25%，抬升斜率依然陡峭，基本恢复至2018年水平，并且科技成长ROE主要由销售净利率驱动，盈利质量有保障 。分行业来看，科技成长行业ROE环比6升1降，按照盈利能力改善幅度排序：医药>电子>传媒>计算机>通信>电力设备及新能源>国防军工(申万一级行业分类下新能源受传统电力设备拖累严重) 。

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