国君策略：风越来越大科技成长配置的火焰将愈演愈旺( 五 )

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纠结的市场：PB-ROE与PEG框架的激烈交战。当前90%的行业面临PB-ROE与PEG框架的激烈交战，即PB-ROE下盈利主导的行业映射至PEG就变成了拔估值，反之亦然。分子端盈利不再是单一考量，关于其属性(弹性、确定性、成长性)市场亦斟酌再三，结构是重中之重。
科技成长攻守兼备。上游原材料当前估值对盈利预期反映已较充分，(尤其是PEG框架下)，而下游消费制造大多为盈利主导，成长性稍逊，科技成长(尤其是电子仍未进入拔估值阶段)攻守兼备。
基于PB-ROE框架：把握模糊的正确，科技成长将以更大的时间观在震荡中决胜。当前传统制造的上中下游的低估程度排序为：中游>下游>上游，从盈利-估值匹配度来看，中游传统制造板块仍待充分定价，仅略高于相对缺乏成长性的金融地产。相比之下，科技成长中的大多数赛道均分布在PB-ROE趋势线周围，表明市场对盈利成长性的定价尚显不足。
基于PEG框架：电子在科技成长中更具性价比。本轮涨价下，原材料与消费板块的增长预期分歧在PEG框架中得到明确体现(横轴跨度极大) 。具体分行业来看，有色金属与化工等全球原材料周期的年内增长定价相对充分，医药生物是消费之中高景气反映有限的方向。新能源看似是科技成长的高估品种，但2021E也未必是其盈利成长的集中体现，考虑缺芯的确定性因素，电子在其中较具性价比。此外，当前PEG低于1的高增长赛道集中于科技成长中的被动器件、新能源车动力电池等领域。

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把脉科技成长，精选景气赛道
基于上述分析，当前我们推荐配置的科技成长中景气赛道包括新能源车、医药中的医疗服务/高端器械/疫苗板块、电子中的半导体等。
4.1、新能源：材料涨价持续，正极与电池随产能抬盈利
短期新能源汽车数据向好。2021M4国内新能源汽车销量同比增长180.3%，渗透率达11.9%，超过2020年12月单月8.8%的峰值。从2021M5的排产情况看整体保持良好态势。在国内几乎无补贴扰动情况下，优质供给即为需求。未来随着小鹏P5/宏光MINI/野马Mustang Mach-E/极氪001等越来越多的优质供给出现，市场需求将进一步被激发，全年来看预计国内销量将突破220万辆，欧洲方面2021M4同样表现亮眼。同时在碳排放的压力下预计欧洲市场全年销量将达200万辆，2021年新能源汽车的全球销量或将突破460万辆。

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材料涨价持续，正极与电池随产能抬盈利。六氟磷酸锂和添加剂环节供不应求支撑行业景气。2021Q1正极材料整体盈利表现亮眼，单吨盈利水平改善，后续随着产能的打满与自供比例的抬升，盈利依旧向好。电池方面，预计2021H2销售将陆续放量，磷酸铁锂、三元软包与方形均展现出较强的客户集中态势。
推荐：亿纬锂能、宁德时代、通威股份、赣锋锂业、先导智能。

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4.2、医药：CRO/CDMO、医疗服务景气高企，研发支出愈获认可利好Biotech
医药龙头公司在疫情期间及疫情后展现更强的经营韧性。2020年报、2021Q1 TOP20扣非净利润占比分别高达47.4%、46.4% 。预计2021年CRO/CDMO、医美、等医药细分品种景气度高企，而医疗服务、医疗产品景气度大幅度恢复、疫苗板块景气度出现新气象。

国君策略：风越来越大 科技成长配置的火焰将愈演愈旺( 五 )

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