万字深度对话！高毅资产邓晓峰：新形势下我们该如何做投资？( 四 )

【万字深度对话！高毅资产邓晓峰：新形势下我们该如何做投资？】对于国内的瓶颈行业半导体，由于华为受到打压，对中国提出了非常高的需求的指引，被迫在很多领域慢慢积累经验，逐步去解决问题。半导体是很复杂的产业，需要相当长的时间和积累，需要各个环节的突破。中国产业链离最高端的半导体制程还是有相当大的差距，需要时间慢慢弥补，但是对我们的产业来说，有非常好的机会去跟着芯片厂一起去配套、测试和改进自己的产品，随着时间推移，我们花10年甚至更长时间去重新走这个过程。
8、提问：当前通胀预期上升，国内资源品价格波动非常大，如何看待通胀的因素，市场对其预期的变化，背后对投资的影响？
邓晓峰：从两个维度思考这个问题：一是实体经济的供应和需求的维度，目前大宗商品的上涨，短期因为供求总体处于偏紧的状态，背后的原因，一方面是因为发达国家在刺激经济，通过向老百姓转移支付，刺激了总需求，导致整体全球实体商品的需求处于较高水平；另一方面从供应层面看，过去十年上游行业投资略显不足，背后原因是大家认为中国对实物量需求的拉动已经进入后期，大家认为上游的产品不会有高的需求的增长，不愿意做上游的投资，这个过程持续了5年甚至更长时间。这次海外刺激需求，导致需求有小的个位数的增长，不是太快，供应不能释放出来，导致短期供求有一定压力的现状。
但是如果展望未来，供应和需求的压力没有那么大，因为这次不会像2000年初中国进入快速城市化工业化的阶段，带来商品和实物量连续多年两位数以上的增长，现在更多是低个位数的增长，因为部分国家复苏需求带来需求的拉动，商品的供求不该发生那么大的变化。
二是央行的金融政策有一定影响，以美联储为代表的央行维持宽松货币政策，美国政府这次采取的刺激经济政策和历史上不一样，美国社会更大的问题是收入分配和社会分化，希望通过一轮再分配、经济刺激的政策，改善国内收入分配不平衡的状况，宁愿去忍受略高的通胀压力，美国社会都能够忍受。因为这个社会更大的问题来自于收入分配不均等，社会内部需要重新调整，而不是简单的通胀目标。所以带来的结果，通胀和过去十年二十年不同，本身是更容易产生通胀的宏观环境。
9、提问：这个情况持续发展下去，对投资有什么影响？
邓晓峰：从机会的维度看，带来中期更长时间上游的回报率会比历史上更好，供应事实上难以产生较大的增长，石油除外(有过剩产能)，其他大部分上游产品产能是受限的情况，短期内难以看到大的增长，所以有可能是上游的盈利恢复增长的阶段。
社会通胀压力越高的时候，对资产价格会产生较大的影响，比较高的基准利率和通胀率，一定会压缩资本市场的估值水平，某些估值特别高的资产，如果盈利增长无法达到预期，会带来估值压缩的风险，增长率低、估值水平高的资产有更大的压力。
10、提问：核心资产去年开始特别热，抱团明显，您怎么看？
邓晓峰：“抱团”是结果，这是中性的词和行为，这一轮抱团资产的演进过程，是以行业龙头大市值公司为代表的，超额收益实现的过程。2016年以来持续了四五年时间，2016、2017年更多是估值的修复，因为大市值优质龙头公司在起点是估值合理甚至偏低，首先享受盈利增长和市值增长同步的过程。
机构投资者观察产业，发现这些公司在增长变慢的经济环境里面有更强的抵御风险的能力和稳定增长的能力。大家对这类资产的偏好不断提高，他们逐步走过了从估值水平低到适中再到高的过程，当然，叠加过去两年资本市场的超额表现后，现在的估值水平处于历史上最高的水平。这轮估值提升的过程，某种程度是市场效率的体现。因为本质上好的公司就应该享受略高的估值。这是正反馈的过程。