万字深度对话！高毅资产邓晓峰：新形势下我们该如何做投资？( 五 )

但是某种程度上到现在走过了头，估值水平意味着把未来三五年甚至更长时间的回报都实现了。有可能这类资产在未来会进入低回报，低于大家预期的回报，其增长和市场的预期容易出现不匹配、不协调的地方。我们要有平常心，从客观常识的角度做分析判断。
当然从另外的维度看，好的公司无法回到历史上低估值的情况，他们应该有比普通公司估值偏高的状态，这是合理的，但是再往上不断拔估值，这是需要观察的。一般情况下，随着我们认知水平的提高，很难再有类似的大机会。
11、提问：作为优秀基金经理如何应对这种状况？普通投资者面对抱团资产，如何做投资？
邓晓峰：从两个维度做应对：一是我们需要有更好的前瞻性，在未来重大变化的行业，市场没有看好方向、产业发展还没有真正明晰的时候，这个产业本身的价值足够大，我们需要有更多前瞻性的研究和判断，据此实现更好的超额收益。
二是我们要重新做市场扫描，看看是否有其他机会，因为中国市场是很特别的市场，中国本身的产业链丰富度非常全，几乎覆盖了所有的行业，我们是比美国的经济体产业链丰富度更高的一个经济体，同时我们很多传统的行业还处于增长和发展过程中，这是比美国更有生态多样性的市场。
反过来看我们投资者的结构和行为模式、认知判断，中国的投资者在少数行业和领域有非常强的偏好，比如消费、医药、互联网、新能源，但是对其他领域没有那么多的关注度。这样丰富的生态系统，但是比较单调的投资者共识，中间存在非常大的偏差、无效的市场空间。我们专业机构要发现市场无效的地方，站在企业业务、价值创造的有利一面，站在市场认知偏差的独立的一面，用相对逆向的思维去重新思考未来的投资收益。
中国的投资者结构比较单调，从另外一个维度来说，这也是更容易创造超额收益的市场，某种程度上现在是幸福的阶段，对做基本面自下而上研究的基金经理来说，能够找到机会和投资方向。
12、提问：既然市场存在有待挖掘超额收益的机会，基金经理该如何捕捉，有没有更好的方法和体系？
邓晓峰：当我们做研究的时候，可以以行业的维度来做研究，把行业从上游到下游，整个链条做价值链的分析和对比，在这个基础上，不是做单一公司的研究，很容易把整个链条串起来，把不同行业和不同公司做对比，很多时候我们往往在做对比的时候发现了投资机会。看产业链内部看哪些环节有更强的定价能力，在产业和公司之间的哪些不同的差异，这个维度是我们工作的抓手和切入点，当然从实际的操作层面来说，这是比较辛苦的工作和体力活。
13、提问：之前说基金赚钱，客户不赚钱，追涨杀跌是人性使然，那么在市场不亢奋的时候布局，更能够获得正回报？
邓：本质上资本市场获得回报的基础，来源于企业的业务发展和价值创造，而企业价值创造需要时间，需要几年时间来实现回报。统计过去20年市场的回报，全市场的复合回报6、7%，但是中国市场的特点是回报分布不均匀，波动程度很大。这个时候更需要参照专业机构的顾问和建议，帮投资者做出更好的选择。
14、提问：跟美国相比，中国市场的超额收益非常显著，您比较关注哪些投资机会？
邓晓峰：资本市场会反映产业的变迁，有可能折射未来收益的变化。从这个维度来说，现在汽车行业值得关注，因为汽车行业是最大的耐用消费品，是一个大的市场。同时，汽车市场在进行产品迭代，从燃油车走向电动车，在大的产业变迁里面，中国公司有非常好的机会。一是中国在汽车的供应链配套体系非常全，二是经过多年发展，在产品的开发和品控方面逐渐跟上世界的水平。