中泰证券：新能源行业的长期超额收益来自哪里？( 二 )

风电行业：由于可再生能源发展的中长期目标以及“碳中和”目标，我们预计“十四五”规划期间风电行业年均装机有望提升至50GW，超出市场预期。由于2020年国内陆上风电抢装并未超预期，我们预计2021年国内陆上风电不会出现明显下滑，整体有望保持持平，需求端有望超出市场预期。
李迅雷：新能源行业历史上呈现出比较明显的周期波动，过去也被诟病进入壁垒不高，曾经也发生过龙头公司被颠覆的情况，如何看待未来产业竞争格局的变化以及周期性波动对产业链龙头的影响？
苏晨：在新能源发展的早期确实很明显，以光伏为例，2012年之前产业呈现典型的“两头在外”情况(上游的硅料以及下游应用均在海外)，产业链附加值最低的加工环节在国内，需求受欧洲为首的全球经济波动以及产业政策影响，而供给在国内大幅扩张情况下出现严重过剩，因此周期性波动无法得到有效控制，低进入壁垒也导致了龙头公司的抗风险能力较弱。2012年之后，全球光伏行业需求逐步转向中国、美国、日本等新兴市场带动，国内产业链配套也加速成熟。
2018-20年新能源行业普遍遭遇了需求端的周期扰动，如2018年光伏“531”事件、电动汽车国内产销低于预期等，但龙头公司体现出极强的抗风险能力，产业链出清加速迹象非常明显，20年光伏以及电动汽车在需求并未出现超预期增长的情况下(电动汽车主要是指国内)，产业链龙头公司的增速韧性非常强劲，因此我们可以判断，很多细分环节的竞争格局加速优化，部分环节出现了“一超多强”或者“一超无强”的竞争格局，长期最优质的龙头公司已经跑出。2021年各环节需求加速向上的情况下，具备高市占率的龙头公司将更加受益于行业需求的增长。
李迅雷：当前国际环境变化复杂，国际贸易争端不断，中国在新能源行业已经成为全球龙头，会不会受贸易战的负面影响。
苏晨：当前中国新能源行业制造成本显著低于海外竞争对手，如光伏产业链、新能源汽车的电池以及材料产业链等，提供规模化低成本的产品是保障全球新能源发展的根本，后续即使出现贸易战对行业有影响，根据历史经验，也只是会大幅度提升发起贸易战所在国的供应链成本，抑制其新能源需求发展而已，因此，中国新能源产业的优势是综合性优势，面对全球新能源蓬勃发展以及自身竞争格局持续优化，抗风险能力显著强于初期发展阶段，后续即使有进一步的贸易争端也只是局部性和短期性影响。
李迅雷：新能源行业需求空间较大，同时也存在一定周期性的情况下，你们觉得哪些环节能够长期带来超额收益？
苏晨：我们对长期超额收益机会的把握主要是预测和跟踪需求供给匹配情况以及对低成本优势的公司的深度研究。
需求预测的一个核心前提是某些环节紧缺问题，供不应求带来的边际弹性将带来产业超额收益。由于未来几年新能源行业需求端换挡加速，供给端过去三年出清加速，各个细分领域的需求都将受限于部分环节的供给影响，如光伏的硅料环节、风电的铸件环节、电动汽车的六氟磷酸锂等环节，因此，2021年需求预测需要加入供给侧的考虑，这也是历史上比较少见的情况，表面行业的高景气和格局的优化达到了前所未有的良好状态。
针对行业的供需失衡环节算弹性，而中长期供给总量过剩是常态，这种情况下重点是研究成本优势显著的龙头公司，此类公司在中长期将具备极强的成长性，是否具备成本优势成为中长期选择成长性公司的最重要的判断标准。
李迅雷：如果看3-5年以上的时间维度，你们的选股标准和投资建议是？