中泰证券：新能源行业的长期超额收益来自哪里？( 三 )

苏晨：关于板块选股，我们提出一个核心观点：坚守“长期生产者剩余”获得者和发掘“供需失衡”带来的超额回报。
(1)“长期生产者剩余”来源于龙头公司的工艺领先带来的成本下降。
西方经济学中李嘉图描述一种经济情况，在完全竞争的某种谷物市场上，假定厂商拥有的土地肥沃程度有差异，有的肥沃土地耕种成本更低。如果农产品价格较低，则只有肥沃的土地投入使用，如果价格较高，则利润吸引更多的厂商进入，长期均衡状态实现了“边际”使用贫瘠土地的厂商经济利润为零，而在这个过程中，拥有肥沃土地的厂商长期保持获得利润，即为“长期生产者剩余” 。
对应新能源行业，制造工艺领先带来的成本优势护城河极强，具备成本优势的公司将不断增强自身的研发投入优势、产能扩张优势等，在供过于求期间加速提升市占率，在供不应求期间迎来量价齐升，因此拥有“肥沃土地”的公司将成为最确定的长期成长龙头公司。判断成本优势的方法很简单也很客观，即为审计后报表中毛利率、净利率等利润率指标的对比(折旧政策等可追溯统一)，我们会选出来最具备成本优势的代表型企业。
(2)“供需失衡”的三大核心变量：产能投放周期长、季度供需分拆、供给端政策影响。
对于供需紧张的环节，其产能投放周期越长，景气度持续的时间就会越长，如果能够叠加供给端一些限制政策，将造就高景气超预期维持，类似光伏玻璃、风电铸件等领域。新能源行业由于季节原因和一些政策扰动因素，往往会带来需求的季节不平衡扰动，因此季度供需的分析对于寻找紧缺环节尤为重要。
（文章来源：李迅雷金融与投资）
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