国泰君安：股债双牛格局确立具备确定性优势的股票还会继续提估值( 二 )

【国泰君安：股债双牛格局确立具备确定性优势的股票还会继续提估值】比照海外，美债利率预期下行亦推动美股创新高， 10年美债利率1.75%可能就是年内顶部，后续存在超预期下行的可能。本轮美联储货币政策盯的不是通胀，而是疫苗接种率和就业，随着美国疫苗接种率上升斜率放缓，美国实现群体免疫速度慢于预期，而财政补贴计划导致中低收入人群就业意愿不强，就业改善速度慢于预期，紧缩的逻辑支撑被弱化，这些都会制约美联储过早收紧流动性，我们相信后续会有越来越多的机构认可这一逻辑，美债利率下行预期也将继续带动美股走高。

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此外，我们认为长端利率对地方债放量担忧已基本免疫，供给压力不及预期反而缓释无风险利率上行压力。一般来说地方债发行主要通过两个层面影响利率：①地方债发行后形成财政存款，对M2形成反向拖累，造成资金面边际收紧，压制加杠杆、滚隔夜空间，对短端利率影响更大；②地方债大量发行吸引银行等配置机构加大一级市场买入量， “挤出”二级市场存量资金，对长短端利率都会形成影响。

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通过历史经验归纳发现：①地方债放量对长端利率影响有限；②利率上行需要伴随央行的主动收紧。2019年至今共33周出现地方债发行总量超过1500亿元的情况，期间2Y/5Y/10Y国债利率平均上行2.9bp/1.84bp/0.76bp ，期限由短到长，地方债放量的影响边际递减；此外，央行明确表示“为地方债发行提供良好的流动性环境” ，客观上并不存在主动收紧流动性的条件，地方债放量对利率尤其是长端利率的冲击就不会很大。

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综上所述，美国疫苗接种和就业恢复不及预期，货币收紧担忧消退，美债利率下行预期强化，国内通胀警报基本解除，在资金面长期稳定的预期下，中债利率下行仍有较大想象空间；长端利率继续下行，国内债市牛市预期发酵，对应投资者心中的无风险利率预期下行，买入股票的机会成本下降，那么具备确定性优势的股票还会继续提估值，因此下一个阶段可能是股债双牛的格局。
（文章来源：覃汉投资笔记）
(责任编辑：DF142)

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