国泰君安：股债双牛格局确立具备确定性优势的股票还会继续提估值

摘要【国泰君安：股债双牛格局确立具备确定性优势的股票还会继续提估值】综上所述，美国疫苗接种和就业恢复不及预期，货币收紧担忧消退，美债利率下行预期强化，国内通胀警报基本解除，在资金面长期稳定的预期下，中债利率下行仍有较大想象空间；长端利率继续下行，国内债市牛市预期发酵，对应投资者心中的无风险利率预期下行，买入股票的机会成本下降，那么具备确定性优势的股票还会继续提估值，因此下一个阶段可能是股债双牛的格局。
周二债券行情再次颠簸，早盘10Y国债活跃券上行1.75bp ，尾盘利率迅速下行并突破盘踞多日的3.08% 。股市大涨，大金融板块爆发，券商股持续拉升，白酒股带动消费板块走强，沪深创三大指数分别上涨2.40%/2.34%/2.75% ，北向资金净买入217.23亿元，超越2019年11月26日创造的214.3亿元，刷新历史新高， A股突破上行的格局进一步确立。
如何理解近期股市的强劲表现？我们认为，在决定股价的因子中，经济动能见顶、下半年基本面平稳回落基本已经是市场共识，因此基本面并未构成关键增量，可以从无风险利率的视角来理解， DDM模型分母端“无风险利率” ，实际就是投资者参与股市的机会成本。
作为投资者内心广泛认可的“无风险利率” ， 10年国债利率自春节后累计下行近20bp ，但“熊市反弹”思维仍是过去一段时间的主流， A股震荡格局并未出现突破迹象。如果投资者认为债市上涨行情只是暂时的、无风险利率还会回升，那么利率下行就很难直接作用在风险资产的估值抬升上。

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反观当下，中美10Y国债利率“下行预期”加强，纳指和A股强势反弹，说明“无风险利率预期”下行的观点已经得到广泛认可，投资者“心中的无风险利率”持续下行，才能推动权益市场持续修复， “无风险利率预期”比“无风险利率”本身更加关键。
类比2020年6-7月股票行情，投资者心中的无风险利率(理财、货基收益率)持续下降，货币基金收益率破1.5% ，买股票的机会成本大幅下降，部分抱团资金切换至低估值板块成为行情发动者，增量资金持续进场强化了低估值板块的“一波流”上涨行情，形成了“低估值板块上涨—上证综指上涨—经济复苏预期强化—债市下跌—净值型理财亏钱—投资者心中的无风险利率下行—低估值板块上涨”的逻辑闭环。

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继续重申，我们看股债双牛。债市方面，通胀预期见顶，多部门出台政策做好大宗商品“保供稳价” ，通胀“最危险”的时候已经过去，而资金面长期平稳的预期较为明确，国内债市处于“小牛市”的判断越来越受认可，参考一轮“小牛市”10年国债利率平均下行50bp的规律， 10年国债利率第一目标位3.0%不会是本轮行情的终点，下一阶段我们看10年国债2.8% 。
股市方面，国内10Y国债利率下行预期强化，投资股票的机会成本下降，增量资金流入股市，对股票估值尤其是中长期有确定性优势的核心资产极为有利，只要投资者心里的“无风险利率预期”还能持续下行，股市上涨行情就不会结束。

国泰君安：股债双牛格局确立 具备确定性优势的股票还会继续提估值

国泰君安：股债双牛格局确立具备确定性优势的股票还会继续提估值