中信证券：2021年下半场这样投！四季度上行空间更大( 九 )

回购、可转债两大政策工具配套助推“中道成长”增长动力的加强。回购制度的重修加大了企业回购的积极性和自主性。2017年以来，我国可转债市场进入提质增效阶段，可转债市场不断扩容，2019年和2020年A股市场可转债发行规模均超过2600亿元，可转债募集资金对于规划扩张产能、围绕主业横向纵向并购整合的细分龙头来说提供了资金来源支持，迎来了通过产业链整合快速成长为行业龙头的快车道机会，有助于提升“中道成长”的增长动力。
风险因素：全球经济复苏进程或存在不确定性；创业板、中证500成分股流动性相较主板存在一定弱势；以创业板、中证500为代表的中道成长存在业绩高增的持续性短于预期的风险。
投资策略：鉴于全球疫苗接种率快速提升、全球主要经济体经济复苏、通胀制约宏观流动性的整体内外环境判断，基于回购制度重修带来的积极性、可转债市场的提质增效等积极的政策因素，叠加估值的相对优势和交易结构的边际变化，我们认为市场风格将从一线龙头的“价值投资”演绎切换为以“细分龙头”为标签的“中道成长” 。在此背景下，赛道景气上行的能源安全主题、国防机弹主题、数字人民币主题等方向上的隐形冠军有望成为下半年首选品种。
07丨全球产业投资2021年下半年投资策略：ESG引领下的全球产业投资策略
核心观点：
所谓德才兼备，我们认为壁垒明显，并高度重视ESG理念的企业，长期可创造超额收益。疫情以来ESG已成为投资策略的新常态，并引领全球产业的新机遇。本文探讨包括零售、科技及互联网、医药、能源、房地产及金融在内的六大产业ESG投资落脚点。
疫情催化 ESG 投资热，如何借鉴主流 ESG 基金的投资策略落脚实践？疫情爆发伊始，全球主要金融市场遭遇重挫，而 ESG 投资却呈异军突起之态，为投资者带来超额收益。疫情前，ESG 投资主要针对环境保护(E)，但后疫情时代，企业社会责任(S)愈发受到市场和公司管理层的重视，而公司治理(G)则成为决定企业可持续发展的基石。鉴于ESG 标的往往拥有较良好的信用品质、完善的管理体系和长期可持续发展的潜力，并具备较强的系统性风险抗压能力，跟较重视长期和稳定回报的养老金和保险公司等机构投资者的投资理念一致，因而迅速受到青睐。截止 2021 年初，全球责任投资总资产管理规模达 103 万亿美元，对比 2006 年发起时规模仅 5 万亿美元，年均复合增长率达 22.3% 。
我们认为复合策略是ESG投资的大趋势。ESG 投资策略主要分为“负面剔除”、“ESG 整合”、“股东参与策略”、“标准规则筛选”、“优质筛选”、“可持续发展主题投资”及“影响力投资”七大类。目前负面剔除和 ESG 整合的应用最为广泛，而可持续发展主题投资近年增长显著。中国当前的ESG 基金，在“双碳” 战略背景下投资方向以环保(E)为主，而欧美则在原来 ESG 的基础上，向食品安全、女性平权、智慧城市等社会(S)议题延伸。
ESG投资理念为六大产业带来的新机遇。
1、零售行业：新老零售行业共同打造绿色可持续发展的闭环。新零售巨头借助自身平台的影响力及资源优势，促进上下游合作伙伴的健康发展，并通过供应链管理(G)，加强品控，提升运营效率，带动全产业链向绿色化(E)及智能化(S)方向转型，实现多赢局面。我们认为，投资者除了关注新零售平台的基本面，也需考察其ESG践行情况。
2、互联网科技行业：科技至善还是科技藏恶？科技是一把“双刃剑” 。互联网时代为人类生活带来便利的同时，也滋生了许多新的问题，比如说海量碳排放(E)、数据隐私安全(S)、算法歧视(S)、行业垄断(G) 等问题。以微软(MSFT.US)、英伟达(NVDA.US)和台积电(TSM.US)为代表的科技公司，在各自领域里的技术壁垒明显，走在行业前列，同时它们也获得了 MSCI ESG 评级中最高的 AAA 级。它们在致力于利用科技改善人类的环境(E)与生活(S)质量，更利用自身的资源优势及影响力去扶持一批初创科技企业，履行其作为科技巨头的社会责任。反观，据路透社报道，同为科技巨头的Facebook、谷歌、苹果等，都曾因为上述一些问题受到社会舆论的谴责和政府监管的处罚。谷歌与Facebook的商业模式决定了其可能触及用户隐私和垄断等问题。不过谷歌表现出积极践行 ESG 理念，并带动数据中心的绿色减碳理念，试图消弭负面影响，但 Facebook 目前看所为相对有限。近年来 Facebook 饱受隐私泄露和反垄断的诟病，在一定程度上打击了投资者的信心。两家公司的 MSCI ESG 评级分别为 BBB 级和 B 级。我们建议投资者在关注科技企业基本面的同时，也需注意其如何赋能环境保护与社会治理等ESG理念，并需警惕其背后所蕴藏的道德风险。