中信证券：2021年下半场这样投！四季度上行空间更大( 六 )

2)四季度战略增配消费。四季度除了继续坚持成长配置外，全球经济共振复苏，国内居民可支配收入和非房信贷增速提升驱动可选消费复苏，将成为经济增长的新亮点，且景气趋势有望持续到明年上半年。具体配置推荐3条主线：一是电商；二是线上销售占比较高的品牌服饰、美妆日化等品类；三是传统的可选耐用品，例如家电、汽车、消费电子等。主题方面，建议关注上海自贸港和数字人民币。
风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；国内外宏观流动性超预期提前收紧。
04丨港股及中概股2021年下半年投资策略：复苏的“下半场”，增长的“真成色”
核心观点：
“再通胀”交易主导了上半年的全球金融市场，包括港股。复苏进入“下半场”后，中国通胀同比高点或在二季度出现，但企业供需仍维持紧平衡，我们认为“顺周期”的景气度或持续到年末。市场担心中游制造行业利润将受到挤压，对比上一轮通胀周期(2016-18)，高端制造的利润率下滑相对可控(1-2pcts)，毛利率将在PPI见顶后1-2季度企稳回升。疫情下的流动性宽松，导致“新经济”的估值抬升，“潮水退去”后，其成长能力将经受检验，“高端制造”和“消费升级”将是高增长两个最重要方面，我们看好具备持续CAPEX能力，且在高成长赛道的优质公司。
展望下半年，复苏进入“下半场”：再通胀 VS 增长。我们在2020年底发布的年度投资展望《港股市场及中概股2021年投资策略—“复苏”下的戴维斯双击》(2020.11.17)中提出，“估值合理”是2021年投资最重要的前提，港股将受益于低估值和经济复苏的双驱动。年初至今，代表中国资产的MSCI China虽然整体下跌3.3%，但受大宗商品价格上涨的提振，上游能源及原材料行业表现突出。目前，复苏中最大的矛盾是“不均衡”，“再通胀”引发投资者关于中下游企业利润率遭到挤压的担忧，负反馈开始显现。我们认为三个问题可能是下半年市场最核心焦点：第一，“再通胀”交易的持续性，以及对中游行业的利润挤压；第二，虽然疫情仍会有反复，但全球经济正从疫情中慢慢走出，复苏进入“下半场” 。当前海外供给恢复弹性相对较小，需求十分旺盛的背景下，出口相关有望受益于持续景气；第三，中国的结构性增长，“潮水退去”后，新经济公司真正的长期成长能力将受市场检验。
中国通胀同比高点或在二季度出现，但供需仍维持紧平衡，大宗商品绝对价格仍会维持高位，“顺周期”的景气度或持续到年末。近期(5月19日)国务院常务会议指出，要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响。随着供需错配格局的改善，PPI持续上行的压力将有所减轻。但从微观调研中，我们看到企业端的供需状况依旧处于紧平衡。随着消费旺季的来临，“顺周期”景气度将继续维持，特别以美元计价的铜、铝等工业金属目前库存处于较低水平，行业内龙头业绩确定性很高。市场担心中游工业和制造端中的机械、半导体、小家电等行业利润将受到挤压，对比上一轮通胀周期(2016-2018年)，高端制造的利润率下滑相对可控(1-2ppts)，毛利率将在PPI见顶后1-2季度企稳回升。
新经济的增长“成色”将经受检验。疫情下的流动性宽松，导致“新经济”的估值抬升，“潮水退去”后，其成长能力将经受检验。全球经济正从疫情中慢慢走出。短期看，当前海外供给恢复弹性相对较小，在经济复苏向好、需求十分旺盛的背景下，出口中的化工、有色、消费电子等海外业务占比较高的行业将保持较高景气。更长维度看结构性机会，“高端制造”和“消费升级”将是高增长的两个最重要方面。高端制造和医药的营收高增长，具备持续高质量CAPEX能力的公司景气将长期持续；短期受益服务性消费复苏的休闲服务行业，以及消费升级下的“新消费”板块具有较强业绩确定性。