开盘倒计时！节后A股怎么走？五位公募大咖最新解盘来了！( 四 )

时间进入2020年3季度，A股市场逐步进入“现实世界” 。这时疫情在全球范围内对实体经济的影响已经逐渐消退，上市公司盈利和行业经营数据已经可以作为投资的有效指引，好就是好，不好也没有任何借口，同时国内市场的流动性边际来看没有出现进一步的宽松，海外市场的流动性效应已经出现明显的钝化。由此，市场将从流动性推动+思维惯性的虚拟世界，进入到盈利驱动+估值匹配的现实世界，必须依据企业盈利增长状况和可持续性，在合理的估值水平下把握投资机会。
实际上，从2019年4季度开始，中国经济已经进入了上行周期，只不过由于疫情的暴发，打乱了经济复苏的节奏。在疫情影响逐渐消退之后，在长短期因素的共振下，经济增长将回到原有的轨迹，甚至会进一步优化。从短期因素来看，房地产竣工周期的来临，以及过去两年情绪压制下形成的人民币实质性低估对出口的有效推动，结合库存周期低位水平，将推动中国经济有效复苏。
从长期因素来看，“人的城市化”或者说中低收入人群在城市定居落户的有效启动，以及疫情影响下中国作为全球制造中心地位的进一步巩固，再加上中国政府确立的三大战略性政策举措：内循环战略、中心城市化和土地管理体制改革，很可能带动中国经济进入新的“黄金十年”，这意味着中国经济在未来十年将保持5%左右的可持续增长。
目前A股市场处于明显的结构失衡状态，成长风格板块的明显高估与价值风格板块的明显低估并存，这将带来两方面的效应。其一，因为市场没有出现整体高估，市场不存在系统性大幅下行的风险，但是结构性高估需要时间消化，市场整体或将进入慢牛；其二，经济复苏的确定性与持续性将推动估值较低的价值风格板块表现较优，从2020年3季度开始相当长一段时间内，预计顺周期风格将成为A股市场的主线。
在这里我们需要明确一个基本概念：顺周期风格的确立是基于盈利驱动，而非低估值修复。应当看到，从“虚拟世界”进入“现实世界”之后，市场驱动力从流动性转向盈利增长才是市场发生风格转换的根本原因。
在经济持续复苏的状况下，与经济增长更加相关的价值风格板块盈利增长较好，超预期概率较大，因而整体来看将会有更好的股价表现，较低的估值水平并不是推动股价上涨的主要动力；而科技、医药和消费等成长风格板块预期过于饱满，盈利超预期概率较小，甚至可能会不断出现盈利增长预期证伪的情况，因而整体来看股价或将受到压制。
实际上，7月中上旬部分低估值行业启动，其实更多的是流动性推动的末期效应，如果没有可持续的基本面支撑，仅靠流动性推动，其股价上涨并不具有持续性。同时，我们也应该看到，科技、医药和消费板块都是大板块，细分子行业众多，公司数量大，虽然整体机会有限，但是必然存在盈利增长预期能得到证实或超预期带来的结构性机会，我们看好其中的TWS、云计算、CXO和旅游免税等行业的投资机会。
关于顺周期风格投资，有必要找准方向，否则会陷入误区，错失投资机会。中国经济已经发生了深刻的结构性变化，很有可能“L型”增长模型的“一竖”已经走完，进入了“一横”的阶段，因此经济增长的弹性不会太强，经济增长的持续性和稳定性将成为投资关注的重点。由此，对顺周期板块的投资机会需要有效辨析，要避免两方面的误区。
其一，完全基于低估值的金融地产板块。除证券行业之外，金融地产行业整体而言产业趋势受到负面因素影响较大，因此除非经济出现强复苏，否则金融地产板块预计没有明显的股价上行空间，或是典型的低估值陷阱。