新兴市场真的有超额回报吗？

在全球资产配置的领域，总有一批热衷于新兴市场的粉丝（以我们熟知的GMO）为例。他们的逻辑是，新兴市场的经济增长比发达国家更快，而估值并没有显著的优势，甚至更低。那么新兴市场就应该是一个更好的资产配置领域。
在今天这篇Two Sigma的研究报告中，他们再次从客观数据的角度出发，证明投资中并一定能从新兴市场投资中获得更高的收益。发展中市场股票优厚的回报大部分来源于预期外的增长和货币风险。对于中国的投资者来说，本文从风险补偿的角度出发，从另一个侧面反而印证了中国资本市场在新兴市场中的价值。我们对全文做了大约1万字的深度翻译，希望给大家带来帮助！

本文来自微信公众号：杰晶维基（ID：JieJingWiKi），原文来源：Two Sigma，原文标题：《Two Sigma深度研究：新兴市场真的有超额回报吗？》，题图来自：视觉中国
作为资产类别的新兴与前沿市场股票
在过去的十年中，较之发达市场，发展中（新兴和前沿）市场的经济增长率高出了4.2倍，而股本回报率高出了40% 。许多经济预测人士仍然预计，在未来的十年中，这些发展中市场的增长速度将继续高于发达市场，尽管增长乘数可能变小了。
然而，本文警告投资者在发展中市场做资本配置时要保持相对谨慎的态度。从历史上看，投资于欠发达经济体的回报主要来自两个方面：货币风险补偿和预期外的高增长率。鉴于货币政策在决定汇率方面所起的作用，以及（可论证的）对发展中国家增长率预期的提升（每年5+%），这两种回报来源可能难以预测，而且可能会迷惑人。
此外，投资于新兴市场的分散化收益随着时间的推移会不断下降，部分原因可能是公司投入和产出市场的全球一体化程度提高。按净计算，投资新兴市场和前沿市场股票带来的投资组合收益（就预期回报和风险分散而言）似乎随着时间的推移有所减少但并未完全消失。
想象一位老股票经纪人声称，他确信一家假定的名为“Pear”的消费电子公司将很快推出一款对整个产品类别具有革命性意义的新产品。在可预见的将来，Pear的销量仍将保持高位，预计其增长速度将高于行业内的其他公司。事实上，基于Pear之前发布的产品带来的收入增长，Pear可能很快就会成为世界上收入最高的公司之一。
这位股票经纪人给一位客户打电话并告知他这个信息，并强烈要求客户购买Pear的股票。大多数精明的投资者，包括许多机构投资者，自然会持怀疑态度。至少，投资者会思考五个问题：
（1）增长预测的可信度如何？
（2）收入增长会转化为增量回报吗？
（3）历史回报的驱动力是什么？它们会持续下去吗？
（4）未来的Pear回报率与我投资组合的其余部分之间的相关性如何？
（5）更多的投资Pear将为我的整体投资组合提供哪些增量收益？
虽然这五个问题在谈论Pear等个股时可能显而易见，但在讨论新兴和前沿市场的投资时，见多识广的市场评论员和参与者往往忽视了这些问题（至少在他们的公开评论中）。
例如，《经济学人》杂志指出，“非洲股市今年一直很火爆，部分原因是富裕国家的投资者对非洲大陆中快速增长经济体的投资兴趣与日俱增。”加拿大最大的公共养老金机构之一的主席认为新兴市场更高的回报率证明了更大的风险敞口：“我们最好习惯于三分之二的全球经济增长来自于这些经济体。
“但不幸的是，我们在新兴国家的投资权重并不高。”日本一家大型公共养老基金协会的负责人指出，“考虑到新兴市场现在在全球GDP中所占的份额越来越大，以及他们的高增长，‘新兴市场’可以预期会带来良好的回报。”很难知道这些评论在整体战略资产配置上究竟是暗示了的战术性的下注还是政策性的转变，但无论哪种情况，它们似乎都类似于“Pear”的比喻。一些资产拥有者解释他们在新兴和前沿市场的投资（部分）是基于这些市场的高预期GDP增长率。