中金：近期美元走强需要担心么？

摘要【中金：近期美元走强需要担心么？】近期美元走强不免让市场担心强势美元和利率走高背景下新兴市场是否会面临流动性收紧和资金流出的压力。为了回答这一问题，需要从背景原因、持续性、以及新兴市场的脆弱性等几个维度来分析。
近期美元走强不免让市场担心强势美元和利率走高背景下新兴市场是否会面临流动性收紧和资金流出的压力。为了回答这一问题，需要从背景原因、持续性、以及新兴市场的脆弱性等几个维度来分析。
一、近期美元走强并非无源之水。1)美国“供需两旺”强化增长上行预期。2)相比之下，其他国家特别是欧洲在需求侧刺激和疫情控制上都难以望其项背。3)美债利率持续走高，拉大与其他国家的利差水平。4)对美联储未来可能因通胀压力被迫提前收紧的部分担忧。总结而言，美元指数走强是近期新一轮财政刺激和疫情控制进展下美国与其他国家增长预期裂口扩大、利率走高后利差吸引力增强、以及货币政策收紧预期等共同所致。
二、短期内可能仍有一定支撑。往前看，从基本面、政策面和交易层面看上述支撑因素可能很难在短期被逆转。这一背景下，不排除短期仍有支撑，去年11月美国疫情再度升级前的94~95可以作为一个短期参照。
三、是否存在大幅走强的风险？从多项指标看，美元强势风险有所酝酿，但是大幅和持续走高的判断仍有待观察和进一步确认。不过，我们也注意到市场对于美元走强的潜在风险可能准备不足，因此需要防范和密切关注。此外，不论从利差、美元流动性、还是货币政策来看都处于上一轮周期以来高点，因此收敛可能性更大。
四、新兴市场的风险敞口？整体来看，近期几个新兴市场加息有其特殊性其面临的潜在压力、不能简单推而广之。资金流向上，我们注意到3月以来，部分新兴市场股债的确出现一定的资金流出压力，但也并没有非常显著。后续关注美元是否走强的负反馈，新兴市场基本面的修复程度和相比美国的修复速度的“赛跑”是关键。
3月以来，美元持续走强，美元指数从不到90的低位一度升至逼近93，创2020年11月以来新高，恰逢部分“脆弱”新兴市场如土耳其、巴西和俄罗斯决定加息。这一变化，叠加美债利率持续走高、以及市场对于美联储可能因通胀走高压力而被迫提前退出宽松政策的担忧挥之不去，因此不免让市场担心强势美元和利率走高背景下新兴市场是否会面临流动性收紧和资金流出的压力。
图表： 3月以来，美元持续走强，美元指数从不到90的低位一度升至逼近93，创2020年11月以来新高

文章插图
资料来源：Bloomberg，IIF，中金公司研究部
为了回答这一问题，我们需要从此次美元走强的背景原因、持续性、以及新兴市场的脆弱性等几个维度来回答。
一、近期美元走强并非无源之水。
影响汇率因素有多个方面，近期美元走强也是多方面因素共同作用下的结果。具体看，
1)美国“供需两旺”强化增长上行预期。市场预期美国1.9万亿美元财政刺激落地有望带来新一轮消费需求，去年底9000亿美元刺激对于零售消费和居民储蓄率的提振就立竿见影。同时，疫苗接种快速推进使得美国越来越接近“群体免疫”，美国目前已累计接种1.37亿剂，每日接种262万剂；这一背景下，线下消费和出行都出现明显改善，如TSA安检人数等；
2)相比之下，其他国家特别是欧洲在需求侧刺激和疫情控制上都难以望其项背。缺乏有效的需求刺激手段、疫情再度升级并再度进入部分封锁状态、疫苗接种进展显著落后，都是欧洲各国近期面临的问题。此外，部分新兴市场如巴西、印度等疫情近期也再度升级，但疫苗接种更快。