安信策略：注册制改革现状与展望回顾总结、行稳致远( 三 )

科创板、创业板实施注册制，最重要的目标是通过资本市场改革强化服务实体经济功能，特别是为科技创新企业畅通直接融资渠道。从实施效果来看，这一目标已基本实现，截至2021年3月31日，科创板、创业板已分别为251家、96家企业提供了直接融资服务，IPO规模分别达到3384.68亿元和850.77亿元。
分行业来看，实施注册制以来，注册制企业IPO数量和募资规模前三的行业均为机械设备、医药生物和电子，传统产业上市数量和融资规模则非常有限。具体来看，注册制企业IPO数量前三的行业依次为机械设备77家、医药生物56家、电子56家。而IPO数量小于3家的行业有：建筑装饰和综合行业各3家、钢铁2家、交通运输、商业贸易和房地产各1家。
注册制企业IPO募资总额前三的行业依次为：电子1174.5亿元、医药生物720.5亿元、机械设备648.3亿元，其中有8个行业募资总额超100亿元，募资总额低于100亿元的有15个行业，商业贸易和房地产行业的募资总额不足10亿元。注册制改革带来的资本市场对帮助实体经济融资和经济转型的支持效果十分明显。
从IPO募资规模来看，2021年前3个月，注册制企业IPO数量分别为21家、19家和29家，注册制企业IPO的募资额分别为183.54亿元、127.17亿元和213.95亿元。我们以2021年前3个月注册制企业IPO数量和募资总额为基础，假设2021年后3个季度注册制企业IPO发行速度和募资规模与1季度相当，那么我们预计全年注册制企业IPO数量为276家左右，募资规模总额为2098亿元左右。
今年前3个月，全A的IPO数量分别为33家、28家和39家，IPO的募资额分别为246.38亿元、229.24亿元和285.68亿元。假设2021年后3个季度IPO发行速度和募资规模与1季度相当，那么我们预计全年全A的IPO数量为400家左右，募资规模总额为3045亿元左右。
此前，我们在策略报告《水落归槽——2021年A股增量资金展望(总量篇)》中曾经分析指出，在全市场实施注册制但拟IPO公司质量有所下滑的背景下，2021年全A的IPO募资总额或将达到4500亿左右。现阶段来看，考虑到当前IPO的严监管背景以及全面注册制推行进度的放缓，2021年全年IPO募资规模有较大可能显著低于我们此前预计的规模。
1.3、注册制下的IPO价格：打新收益较高，破发仍是小概率事件
在之前的“资本市场改革”系列报告中，我们曾经预计随着注册制的推进，破发的情况将会普遍出现，打新策略面临挑战。然而在当前的注册制实践中，破发仍是小概率事件，打新收益依然较高。
■ 发行市盈率
在IPO注册制实施之后，此前实行的“23倍市盈率”红线不再适用，新股发行价和发行市盈率显著提高：在2019年至2021年，科创板的新股发行市盈率分别为59.33倍、71.75倍和48.95倍，接近2010年至2012年创业板的水平(值得注意的是今年较去年明显下降)；创业板在实施注册制后，新股发行市盈率由2019年的21.88倍上行至2020年的29.68倍和2021年的28.75倍。同时，在新股发行市盈率这一限制被打破后，新股的定价也明显提高。
■ 新股破发仍未常态化
我们注意到在实施注册制后，新股上市后并没有出现大面积破发的现象，2020年2021年至今未出现破发，反而是延续了自2014年以来的常态——新股破发仍是小概率事件。这说明，在IPO供给端出现明显上升的情况下，二级市场的投资者仍旧热衷于“打新股”、“炒新股”，反应出新股仍旧是一种“稀缺品”，并没有因为实施注册制而导致大面积的破发。
更进一步来看，在实施注册制后新股IPO抑价显著提高(新股上市首日收益率)，尤其是2021年至今，创业板的IPO抑价率高达277.24%，已经超过了2000年以来任何的一个时期的年度平均IPO抑价率水平。当然，在实施注册制前，新股的二级市场实行的是首日涨跌幅限制(新股上市首日最高涨幅为44%，最大跌幅为36%)，因此IPO抑价并没有真实的体现出来。但不可否认的是，在实施注册制后，新股市场的非理性投资氛围在市场上蔓延，对新股的非理性炒作屡见不鲜。

安信策略：注册制改革现状与展望 回顾总结、行稳致远( 三 )

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