东亚前海策略：全球涨价潮之下A股哪些行业有望受益？( 五 )

需要关注后续新兴市场疫情与疫苗接种发展。当前全球80%的疫苗生产集中在北美、南亚和欧洲等十个国家，彭博的疫苗追踪数据显示，仅占全球11%人口的27个最富有的国家实施了全球超过三分之一的疫苗接种。美国有望领先在Q3实现群体免疫，而欧美国家接种进度的达成有望放松一些疫苗原材料出口限制；5月7日，世贸组织总干事表示将推动成员国就疫苗分配不均问题进行磋商。
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央行的应对：新兴市场步入加息潮，发达国家不急不缓
受商品价格抬升影响，新兴市场已开启加息潮来应对通胀上升、汇率贬值和资本外流。此前，土耳其、巴西、俄罗斯在深陷疫情的同时自3月中旬起采取了5次加息操作。4月21日，加拿大央行也明确将缩减货币刺激规模，并宣布将加息指引提前至2022年。5月6日，英国央行放慢紧急购债速度，并释放出有望在今年晚些时候结束危机支持措施的信号。
新兴市场加息潮对美联储影响有限。复盘金融危机时期，全球加息潮的开启以资源国为首，以色列、挪威、澳大利亚等国在2009年下半年采取了加息操作，相比之下美联储的政策收紧节奏显著滞后，直到2013年才开始释放缩表信号，至2015年步入加息周期。一方面，新兴市场面临更高的输入型通胀压力，今年俄罗斯、土耳其和巴西皆出现了通胀快速上行的情形，经济结构单一、对外依存度高、外债压力大的脆弱国将面临更强的加息预期。另一方面，挪威、加拿大、澳大利亚等大宗商品出口国受益于商品价格上涨，加息节奏明显快于美国。
当前的市场或普遍低估了美联储新的灵活平均通胀目标制、以及“包容性”就业目标的含义。当前美国多个通胀指标出现上升势头，但市场与美联储在通胀是否会持续上升存在明显分歧。包括美联储主席鲍威尔在内的多数官员强调通胀上升主要源于暂时性因素，而当前不急于讨论缩减购债。美联储的政策目标重心已经从通胀+就业转向就业优先，同时美联储也认同通胀年内将短期走高。只不过，美联储认为，这种通胀上升是“暂时的” 。
为什么美联储认为通胀是“暂时的”？参考前文来看，基数效应和供应链的收缩是美联储认为驱动当前通胀上升的主要原因，且这是短期性因素(美国ISM制造业调查显示，美国出现1974年以来最慢的交货时间，而各种采购经理人调查显示投入和产出价格特别高) 。美联储加息/紧缩的前提应是看到通胀在2%以上水平持续较长的可能性，即通胀更多是由需求驱动的。从美联储更为关注的PCE指标来看，3月PCE和核心PCE同比分别达2.32%和1.83%，首次触及了美联储2%的目标，提示我们Taper风险值得关注。但自去年8月美联储提出灵活的平均“通货膨胀目标制”政策框架后，可预见的是单月通胀的上行不足以触发政策转向。从3月CPI分项来看，美国目前的通胀主要源自于原油价格上涨带来的燃料与交通费用价格上涨，医疗保健、教育和娱乐等服务业价格处于温和水平。
美联储Taper冲击或出现在7-9月，美联储将保持当前论调直至就业、通胀与疫苗接种出现实质性进展。我们在之前的报告《通胀担忧暂缓，海外权益资产仍处窗口期》(2021-04-29)中提到，美联储或最早在7-9月释放缩表信号，随后在之后的议息会议上提出具体的缩表计划，而实际QE的退出节奏依然将取决于经济复苏进程。原因主要在于，当前影响美联储缩减QE的几个基础尚不具备：
1)就业指标仍需持续追踪：美国劳动力市场明显改善，但结构性矛盾依然突出，经济修复与充分就业情况(当前已修复63.3%)还未达到美联储要求的“实质性改善” 。4月非农数据也印证了我们的观点，“包容性”的就业指标指向美国就业复苏尚不均衡。