东亚前海策略：全球涨价潮之下A股哪些行业有望受益？( 六 )

2)全球疫情存在变数：需继续关注全球疫情与疫苗接种进展，及疫苗对变异病毒的有效性(谨慎看待印度疫情扩散风险) 。
3)美国疫苗接种放缓：圣路易斯联储主席布拉德曾提到，75%的接种比例或将是美联储讨论削减QE的必要条件。当前45%美国人至少接种1剂疫苗，完全接种率达到34% 。由于疫苗血栓案例与民众接种意愿有限，近期美国接种速度出现环比放缓，5月7日美国7日平均接种疫苗数量降至209万剂/日(低于4月最高338万剂/日) 。从目前进度来看，美国疫苗供应问题不大，局部地区已接近“群体免疫”，美国或能在8月左右达到群体免疫水平，即至少75%的人口实现接种。

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全球市场复苏交易仍将继续。一方面，美债利率的陡峭化侧面印证了投资者对美国经济复苏的信心，疫苗接种推进、美国低库存和强劲内需将进一步推动全球对商品和服务的需求，这也将进一步带动美国就业的复苏。另一方面，鸽派政策的倾斜将至少维持到下半年美国疫苗接种指标、非农就业与通胀指标出现“实质性改善”，经济的繁荣与低利率环境依然利好风险资产，同时经济增长与通胀上升应当会使得再通胀交易继续受益。如果美联储能够保持耐心，这将再度导致市场风格从防御股切换成成长股。从估值角度看，美股当前确实处于历史较高水平，但是相对美联储扩表进程美股还处于十年来相对温和水平，短期无需过度担忧美股见顶风险。不过从美股近期小盘股跑赢龙头股的表现来看，美股牛市已经逐步进入中后期，未来市场波动性将随着情绪起落逐步放大。
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行业的影响：供需缺口支撑外需，我国工业企业开始主动补库存
4月国内出口再超预期，也反映出全球各主要经济体景气度继续上升，全球需求放量但供给依然面临一定约束，印证了我们此前观点。4月我国以美元计出口同比增速从3月的30.6%小幅加快至32.3% 。其中一般贸易出口同比增速显著，消费品与工业品出口均表现强劲，防疫物资仍具韧性，我国对印度出口增速超预期大幅抬升。
受疫情后复产复工影响，疫情后2020年我国库存周期进入主动去库存阶段，随着经济持续复苏，库存增速趋缓并出现补库存趋势。
2021年1-3月全国工业企业营业收入同比增长38.07%，两年平均涨幅(几何均值)8.52%，经济复苏良好；产成品存货增速2020年10月开始企稳回升，2021年1-3月增速为8.5%，较2020年10月(6.9%)回升1.6pcts 。我们认为，工业企业已逐渐进入主动补库存阶段。

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1-3月累计库存增速放缓，主动补库存仍在继续。基于营业收入增速、产成品库存增速的环比变动方向来看，大部分企业仍处于主动补库存及被动去库存阶段，3个大行业和41个子行业中处于主动补库存的分别有1个和22个。补库存行业主要集中在制造业，通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业库存增速普遍上行。TMT板块相关的电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业也仍处于主动补库存阶段，但仪器仪表制造业增速回落进入去库存阶段。消费领域周期阶段有所分化，农副食品加工业、食品制造业和酒、饮料和精制茶制造业疫情后库存快速回升，目前仍处于主动补库存阶段，纺织服饰相关行业库存增速普遍较低，纺织业、纺织服装、服饰业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业同比增速仍为负值。上游周期品及相关加工行业，2021年以来尽管价格普遍上涨，但库存增速却存在分化，煤炭开采和洗选业、有色金属矿采选业和非金属矿采选业处于去库存阶段，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业处于补库存阶段。