中泰证券：五一假期的消费复苏趋势被低估( 二 )

在服务消费较快修复和出口高景气双重因素的“保驾护航”之下，即便信用周期缓慢回落，我们预计，二季度经济增长仍将回升冲顶。而当前我国居民消费支出中，服务消费占比仍然低于疫情前的水平，在“固本培元”的政策基调下，年内服务消费加速上行将是大势所趋。

经济“似快实慢”，服务依然偏弱
经济增速“似快实慢” 。受去年同期低基数影响，今年一季度GDP同比录得较高增速，而4月政治局会议指出要“辩证看待一季度经济数据”，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。从季调环比增速上来看，1季度0.6%的增速也并不高。

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服务恢复依然偏弱。按两年年均增速来计算，今年一季度GDP同比增速仅5%，低于去年四季度增速水平。而从三次产业来看，2021年1季度服务业两年年均增速4.7%，较去年四季度增速下滑幅度最大，第二产业增速则相对稳定，指向服务业恢复依然偏弱。

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服务消费需求不佳。而需求端也有类似情形，以社会消费品零售数据为例，商品零售增速早在去年下半年就已由负转正，但餐饮收入增速去年12月底才刚刚转正，今年一季度按两年平均增速来看仍处负增长，3月增速尚不及商品零售增速的三分之一。

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就地过年阻滞复苏。春节前我国疫情曾短期反复，使得政策倡导“就地过年”，由此造成人口流动性显著下降，这是阻碍服务业较快恢复的根本原因。2021年我国春运期间全国旅客发送量仅有8.7亿人次，较2020年同期下滑幅度竟超过40%，更是远不及疫情前的水平。
假期表现亮眼，迎来快速恢复
而进入二季度以来，受疫情影响严重的服务消费迎来了快速恢复时期，成为经济增长的亮点所在。
服务业PMI改善显著。一方面，服务业PMI数据显示出服务行业恢复明显加快。自2013年以来，服务业PMI的最低读数出现在疫情最为严重的去年2月份，除此之外，今年1月和2月是该指数的低点，但3月和4月服务业PMI显著回升，均创下2013年以来的同期新高，指向服务行业改善显著。印证4月财新服务业PMI录得56.3%，也明显超出此前市场预期。

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疫情受损行业领先。分行业来看，4月服务业PMI中排在前列的行业，恰恰是那些受到疫情影响最为严重、恢复相对迟缓的行业。比如交运中的航空运输业，4月PMI指数超过70%，住宿和铁路运输业4月PMI也均在65%以上。
假期消费表现亮眼。另一方面，五一假期服务消费表现也颇为亮眼。由于服务消费需求存在节假日集中释放的特征，因此假期消费情况通常被认为是反映服务消费的风向标。以支付交易数据所反映的消费整体情况来看，今年五一假期期间网联平台处理的数据创历年同期新高，且显著高出2019年疫情发生前的水平，其中酒店民宿、影视娱乐相关网络支付相比疫情前同期均有较大幅度增长。此外，银联网络交易金额也同样创下历年同期新高。

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人口流动加快，消费恢复前提。从人口流动性的情况来看，今年五一期间全国旅客发送量2.67亿人次，远远高过疫情前2019年的水平，其中铁路发送旅客7850.4万人，同样超出了2019年的水平。五一期间交通运输所反映的人口流动性情况明显好于今年春节期间，这是服务消费得以快速恢复的关键。