中泰证券：五一假期的消费复苏趋势被低估( 三 )

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不过，值得注意的是，对于五一假期服务消费的恢复情况，部分解读方式对此似有低估。
首先，日均增速存在“摊薄效应” 。有观点认为，今年五一期间全国旅客发送量，按照日均增速来看，比2019年同期仅增长0.3%，其中民航发送旅客较2019年同期日均更是仅增长0.1%，勉强维持正增长。但这里以日均增速进行比较可能并不合适，一方面，服务消费活动在假期和非假期时段分布极不均匀，另一方面，人们出行决策更多基于假期是否存在，而对假期增减一天的依赖性不强。由于今年五一假期相比于2019年多出一天，以日均增速计算的话服务消费需求释放的强度就会被摊薄。但如果放在5月全月来看的话，这些指标今年应该远好于2019年。

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其次，疫情前五一时期增速同样不宜作为比较基准。整体而言，服务消费毕竟和疫情之前还存在着一定差距，而其恢复是个循序渐进的过程，因此，若要判断其恢复强度，把今年五一时期的可比口径增速和2019年五一时期增速去做直接比较或许也并不合适。以旅游收入的恢复情况为例，今年五一假期，全国旅游收入恢复到疫情前的七至八成，而清明假期时还只有不到六成，改善幅度接近20个百分点，恢复力度不可谓不强。

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最后，收入增长并不乏力。从文化和旅游部披露的数据来看，今年五一期间旅游收入还没有恢复到疫情前同期水平，部分观点据此认为服务消费收入的恢复情况可能并不乐观。但从相对更为可靠的纳税情况来看，国家税务总局增值税发票数据显示，今年“五一”假期旅游相关行业销售收入两年平均增长5.3%，其中名胜风景区、旅行社、旅游饭店等相关服务销售收入首次超过2019年同期水平，由此可见，收入增速或许也并不乏力。

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服务保驾经济，回升大势所趋
全球疫情态势分化。当前全球疫情再度抬头，但态势上有所分化。以印度为代表的新兴市场经济体疫情恶化是导致本轮疫情走高的主要原因，而发达经济体疫情整体而言较为稳定。剔除印度之外的全球新冠肺炎新增确诊病例数量已开始下降，且峰值低于上一轮疫情的顶峰水平。

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疫苗接种稳步推进，外部环境利好恢复。发达经济体新冠疫苗接种工作正有序推进，当前美国每日新冠疫苗接种量超过200万剂次，英国、法国和德国每日新冠疫苗接种量也均超过40万剂次，在疫苗覆盖率稳步提高的情况下，疫情对于经济的制约将逐步减弱，外部环境或也将有利于服务消费年内的恢复。

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出口高景气得以延长。而全球疫情态势的分化使得经济复苏前景也面临差异，受困于疫情泥淖的新兴经济体增长表现或将显著落后于发达经济体。这也使得全球供需缺口或将持续，我国出口的高景气维持时间也将有所延长，4月我国出口增速由降转升。

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服务、出口保驾，增长或将冲顶。在服务消费较快修复和出口高景气双重因素的“保驾护航”之下，即便信用周期缓慢回落，我们预计，二季度经济增长仍将回升冲顶。而当前我国居民消费支出中，服务消费占比仍然低于疫情前的水平，在“固本培元”的政策基调下，随着疫情制约缓解和居民收入的改善，年内服务消费加速上行将是大势所趋。