中信证券：2021年下半场这样投！四季度上行空间更大(23)

19丨基础设施与房地产产业2021年下半年投资策略：投资高景气，服务再升级
核心观点：
目前基建和房地产开发的较高景气度，难掩长景气周期的制约和调控因素的存在。部分房地产公司可以凭借运营能力和组织架构调整突破盈利能力困局。水泥、玻璃等建材供给受限，需求旺盛，海外需求和进口替代也助力价格弹性。碳中和推动装配式建筑、城市燃气等行业发展。物业管理行业面临市场扩容，集中度提升和服务升维等机遇。
基建和开发投资均维持稳健增长，房地产销售可能前高后低。预计2021年二季度起进入专项债发行高峰，全年基建投资增速5.1% 。2021年前4月的商品房销售额、开发投资，分别较2019年年复合增长17.0%和8.4% 。较低的资金成本、企业旺盛的推货意愿都推动市场高景气。不过，调控可能导致全年销售前高后低，原材料涨价客观上也进一步延迟了竣工高峰的到来。
房地产开发企业盈利能力下降，唯强化运营能力和优化组织结构方能打破僵局。土地市场竞争激烈，信用利差扩大，核心城市限价，都造成房地产企业盈利能力下降。唯有少数企业能够透过锻炼空间资产运营能力获得稳定收入，或透过优化组织架构规模下沉非限价区域，以实现可持续发展。
多因素推动供求缺口出现，水泥、玻璃等材料价格弹性形成。压减建材产能、高耗能产业拉闸限电都影响了水泥、玻璃等行业的供给。当前不仅国内的基建投资和房地产开发投资稳健增长，海外需求成为边际增量，进口替代也逐步贡献需求。从全球视角看，水泥的价格也具备上升空间。消费建材则继续处于存量竞争时代，消费升级驱动集中度提升，品牌效应打破区域壁垒。
碳中和推动装配式建筑，城市燃气、生态园林等行业料将转型发展。装配式建筑全生命周期或降低碳排放超过40%，随着渗透率上升，考虑政策补贴因素，2024年成本有望和现浇建筑持平。城市燃气行业的商业模式正在向综合能源和增值服务转型，通过逐步切换至更清洁的能源供给品类，在碳中和远景下维持当前能源供给商业模式。
物业管理市场壮大，集中度提升和服务升维。航空和机场期待后疫情时代重构繁荣。快递行业竞争格局拐点将近。政策支持，物业服务从社区走向城市。科技赋能，大物业管理公司流程料将逐渐实现生态化和平台化。境内外疫情得到控制，航空Beta进入兑现期。机场2021年净利润大概率转正。快递行业价格战持续，行业拐点有望在明年到来。顺丰业务量超预期增长和产能前瞻性投入推动短期亏损，但这主要是因为业务需求超过公司大网最优经济产能，属于幸福的烦恼。
风险因素：疫情防控效果不及预期的风险；财政、货币政策结构性发力不及预期；原材料继续大幅上涨挤压中游盈利的风险。
20丨医疗健康产业2021年下半年投资策略：百花齐放，关注疫情后时代的医药强势复苏
核心观点：
经历了不平凡的2020年，疫情的洗礼下医药板块从2021Q1开始，进入了强势复苏阶段，国内强大的刚需性，进口替代和产业升级，将为推动A股生物医药领域发展提供强劲的动力。同时伴随着医保政策调整方向和趋势的逐渐明朗以及注册制下越来越多的新股涌现，A股生物医药板块从2021年初开始进入分化调整期，抱团度较高的高估值龙头个股开始逐渐分化，医药投资进入了百花齐放的新时期，在瞄准优质赛道的同时，精选个股，将是2021年下半年生物医药板块投资的关键。
后疫情时代医药行业加速恢复，机构持仓环比提升。2020年，医药板块上市公司营业收入同比+6.2%，较2019年增速(+13.7%)有所放缓，净利润同比26.9%，较2019年(+12.9%)有所提升。2020年利润端增速高于收入端。受2020年新冠疫情影响，医药细分板块差异较大，总体来看，与疫情相关的板块(疫苗、ICL、医疗器械之抗疫品种)景气度较高。2021Q1，医药板块上市公司收入、净利润同比+29.2%、+73.0%，医药行业整体实现恢复性增长。截至2021年一季度末，全部基金医药股持仓占比为12.65%，同比下降2.23个百分点，环比上升0.22个百分点。