背靠三亿家庭，贝壳不止于找房

北京时间2020年8月13日晚，贝壳找房于纽交所挂牌上市，股票代码为“BEKE” 。值得一提的是，发行价为20美元的贝壳，开盘即上涨至35.06美元，较发行价大涨75%，最终报收37.44美元，最终收涨87.2% 。
翻开贝壳找房D+轮融资名单，会发现一批巨头机构的身影赫然在列。
2019年11月，软银、腾讯、高瓴、红杉合计投资超过24亿美元。而纵览历史上投资贝壳的基金，更会有一种被震慑的感觉，百度、鼎晖、华兴、经纬中国、复兴锐正、碧桂园创投……简直像是国内头部机构在召开行业大会。
贝壳的上市招股书披露，2019年贝壳通过220万多笔交易，产生了2.13万亿元的GTV（总交易额）。这个交易规模，已经超过了2.08万亿元的京东，相当于两个拼多多、三个美团，仅次于7万亿元的阿里巴巴，成为了中国第二大商业平台。
然而，一面是巨头机构的背书，和惊人的平台总交易额；另一面则是不那么惊人的市值。以8月14日收盘价计，贝壳的市值约为369亿美元，不仅远低于阿里与京东，甚至只及拼多多的三分之一。应然与实然之间，显然有一些普通投资者看不到的预期差。
看穿这一层，就是在和业内最顶尖思维进行同步，也是在坚定“是否上车”的投资信心。
01 从链家到贝壳
中国的地产中介行业有两个时代，2010年之前的草莽岁月，和2010年到2018年的洗牌周期。
1998年7月，国务院颁布了著名的23号文件，实行住房货币化，土地招拍挂，住房信贷和公积金这三大核心政策，推动房地产行业经历了波澜壮阔的增长，成为了中国经济的核心引擎，也带动着地产中介行业青云直上。
在行业的跨越式发展中，房产中介企业没有影响市场的能力，但却无一例外地受益于成交量的大涨。左手进右手出的差价模式帮助中介公司赚了大钱，甚至显示出远超地产企业的阿尔法收益，却无需背上杠杆拿地的行业beta 。
2009年，全国平均房价涨幅达23.3%，上海更是达到惊人的56.7% 。左晖在2001年创立的链家，自然也是此轮行情的受益者。不过，在喧嚣的行情中，左晖却难得地保持着清醒思考的能力。他对于行业的观察，正是这种能力的典型体现。
蛮荒发展的同时，是无序的行业乱象。诸侯丛生的竞争格局下，涌动着两股行业痛点的暗流——服务质量与效率低下，房源信息虚假失真。
这种行业痛点，固然有无良中介商对于商业道德的恶意冲击，更主要在于买方需求快速攀升，从业者既无必要，也无意愿来提升经纪服务水平。
以服务质量和效率为例，在一单交易中，中介经纪人的角色模糊不清，会尽可能多地承担从“房源录入人”、“房源维护人”、“房源钥匙人”、“房源实勘人”、“客源转介绍”到“客源成交人”的全部角色。经验不足的经纪人常常会因此影响服务质量与效率。
在房源信息上，传统的地产服务平台多数以收取端口费和广告费为主要盈利模式，绝大多数地产经纪人需要自行支付向外部流量平台购买端口的费用，需要录入尽可能多的信息，来提高覆盖率与吸引需求，才能尽可能减少亏损。因此录入失真信息，甚至刻意录入虚假信息，成为行业内人所共知的秘密。
乱象之外，通过刺激房地产来保经济的模式展露出了副作用，高房价引发的社会问题日益为监管所重视。从行业到政策，左晖的观察最终形成了两个结论。
第一：存量房时代一定会到来，高毛利的差价模式难以久持。第二，低水平竞争一定会结束，品质、效率与真房源数据库，是中介企业未来的核心能力。
自2008年起，链家开始了基于行业痛点的自我变革。在这一年，一个被称为“楼盘字典”的项目，开始在链家内部启动。它的目标以一句话即可概括——建立覆盖面最广的真实房屋信息数据库。