中金：市场中期调整的历史对比与启示( 五 )

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图表：PMI和PMI新订单同样略领先于名义GDP变动

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图表：创业板盈利高增长引领了三轮中期调整后的回升行情

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图表：2019年下半年半导体和消费电子盈利高增长带动市场企稳回升

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调整见底的信号二：货币或监管政策紧缩的预期缓和
当中期调整对应货币政策大周期的彻底转紧，往往难有底部机会。历史上2010年11月的中期调整后，市场反弹两个月又继续进入长周期下跌，2018年1月的期调整持续长达1年且基本没有反弹，背后是货币政策大周期转向，盈利周期也在渐转为下行。2010年11月开始的调整是伴随CPI大幅上升和央行的加息周期，2018年的中期调整对应信用收缩和非金融企业去杠杆，最终实体企业信用利差大幅上升，该轮中期调整基本无反弹。
政策收紧预期缓和是市场企稳的基础。流动性观测指标包括短端国债利率和资金利率(DR007、shibor、R007等)，信用环境观测指标包括社融增速和商业银行扩表速度等，前期政策信号带来的紧缩预期引发市场调整后，若这种担忧很快被化解或者政策收紧幅度低于预期，也将有助于市场止跌企稳。
2019年8月、2015年7-8月和2019年4月，市场调整均与流动性收紧预期有关，短端利率和资金利率出现过急升，但后期由于资金利率仍维持在低位打消流动性收紧担忧，则市场可能会对悲观预期带来的调整进行修正。2019年4月下跌主要由政治局会议“坚持结构性去杠杆”导致，5-6月社融增速和央行扩表速度放缓，但中美贸易摩擦背景并不支持信用收缩，因此金融数据温和下行后很快走平，市场短暂下跌后也快速企稳。此外，历史上重要会议和文件释放的信号改变，以及监管当局在实际操作层面进行微调，缓解投资者极度悲观的预期，同样能够成为市场止跌企稳的基础) 。
除了货币政策，市场监管信号转暖亦有助于调整结束。IPO数量可能是反映监管层态度的一类指标，在市场情绪低迷时，减少IPO可缓解市场资金和情绪压力，2012年底和2015年7月均出现过暂停IPO，2018年市场跌至低位时IPO数量也明显减少。除此之外，常见的监管层稳定市场的信号还包括鼓励大股东增持、鼓励股票回购、推迟大型IPO、并购重组政策放松、证金汇金公司增持股票、放开和养老金和其它机构的权益配置比例。
图表：2010年底进入高通胀和加息周期后，市场陷入相对漫长的调整

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图表：2018年政策转向去杠杆，导致信用利差大幅走高和股市漫长调整

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图表：如果资金利率上升后仍维持在低位，将逐渐打消流动性收紧担忧，则市场止跌回升概率大

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图表：2019年4月信用温和收缩后迅速企稳，市场在整体估值不贵的情况下重拾升势

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图表：政策紧缩信号缓和是中期调整结束的重要基础

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图表：IPO发行速度放缓一定程度上可反映监管层对市场的呵护

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