国君策略：制造业新时代挖潜逆袭的黑马( 九 )

指标筛选来看，集中分布在原材料和必选消费领域，细分行业包括：改性塑料、铜、显示器件、LED、乘用车、铁路设备、冰箱、造纸、化学原料药、生物制品、医疗器械、火电、航天装备、航空装备。
微观分析：周期成长阶段-财务框架研判优质制造企业逆袭之路
2021年整体在信用收紧、利率上行但流动性偏中性宽松的条件下，逆袭特征的制造业优质个股或有超额收益表现。如何寻找到中期具备逆袭特征、中长期有望实现高质量增长的制造业优质个股？上文中我们对当期逆袭企业的表现进行了四维度的定量刻画及核心特征的验证。但除了对当下现象的归纳总结，更重要的是如何判断目前所处位置，从而预判未来。本章我们从不同周期成长阶段与商业模式下的特性入手，搭建逆袭制造企业的财务框架，辅助逆袭企业所处阶段判断，并进一步挖掘优质制造企业逆袭原因，给出行业配置建议。
3.1、前提与共性：经营稳定、报表结构不脆弱与绝非尾部的竞争优势
微观层面，优质企业实现逆袭需具备什么前提条件？毋庸置疑，我们认为经营稳定、抗风险能力强以竞争优势绝非位于行业后段为前提与共性。
1)前提：成功应对前期疫情冲击，才有望在行业产能出清过程中相对受益并迎来需求改善。对于此前并非传统龙头的优质制造业公司，管理层经营稳定，且报表本身相对健康，现金相对充裕、抗风险能力强，才能顺利应对疫情冲击，并有能力抵御后续的信用冲击和资金成本的上行。
2)共性：在行业内部处于中上段的竞争力且公司治理相对合理。这些公司本身绝非行业尾部并具备一定竞争优势，包括回款能力、ROE、毛利率等指标从全行业对比来看并不弱。此外，全产业链内部比较并不属于最受压制段的弱势公司，应收账款占比水平在行业内并不高。
3.2、研判框架：自上而下四层次酝酿不同超预期机会，决定逆袭模式与成长动力
从策略视角，逆袭制造企业的研究框架自上而下可划分为以下四个层次：
1)企业所处周期成长阶段，决定增长空间和方向；
2)企业所处行业地位/产业链位置(这里总量层面划分为龙头与次龙头属性区别)，决定利润分配格局和增长的核心驱动力，即增长方式；
3)企业在不同商业模式下具备不同增长点，对企业财务指标特征具备指引，因此决定了企业各项财务特征和相对水平，即增长特征；
4)最后落脚至财报，结合企业在微观经营[5]上的各项超预期表现，终将体现为上文所提及的量价利投资和现金等五个维度，即增长表现。
我们认为，四个层次自上而下贯穿影响，并决定了逆袭企业在阶段内的最终表现。需要强调的是，在这一框架下，并不意味着具备对单一企业未来100%预判的准确性，往往是行业供需、企业家行为、公司经营管理甚至产业政策中各项“超预期”的发生，引发了下一阶段企业的“高增长”，并衍生出相应的投资机会。
预期本身需要被重构，并一直重构。基于这个框架，我们能由此调整预期与实际间存在落差的方向，并再次重塑预期。
[5]根据上文，包括盈利能力(提价能力、成本费用管控、产能优势、周转提升)、回款与资金利用、筹资状况与税率优势等。
第一层维度：供需的动态平衡过程决定了当前逆袭企业所处的周期成长阶段。行业所处生命周期决定了行业阶段内的增速水平、市场竞争格局、成长空间等特性，是对行业和公司做出中长期成长阶段和景气判断的重要条件。而上市公司作为全行业中上游优质企业，周期成长阶段受行业层面供需影响较大，可基于产业生命周期对公司的成长阶段进行判断。

国君策略：制造业新时代 挖潜逆袭的黑马( 九 )

国君策略：制造业新时代挖潜逆袭的黑马( 九 )