国君策略：制造业新时代挖潜逆袭的黑马( 八 )

2、相较龙头公司，资金占用提升条件更加适用于逆袭的优质制造企业。2016-2019年间，同样满足该条件下，“次优”企业相对龙头公司的盈利、估值提升幅度均明显较大。
3、阶段内逆袭优质企业的超额收益情况受到当期市场风格的影响。从2018年至今资金占用提升且2020年投资改善的优质制造公司来看，在2021年农历年后的“杀估值”行情中较龙头表现明显较优，但这并非“熊市”中的特例。根据近五年股价表现回溯，逆袭的制造企业在“非抱团”行情中超额收益较高，此时市场给予短期成长以估值溢价。
2.3、现金+投资+杠杆行为区分“进攻”、“稳健”、“保守”逆袭类型
从现金流层面而言，同样是逆势扩张(投资提升)，意味着对别人的“挤压”，资金占用应该有所提升，但最大的不同在于对外部融资的态度，并可用于区分企业逆袭的类型和对投融资行为的风险偏好，从而影响企业的成长性和后续经营的稳定性。如果在产业链内部加杠杆，同时不大幅进行外部融资，这种情况下增加资本开支，说明企业资金充裕且当前内生增长不错，通常指向CFO的好转。结合当前，说明在前期信贷宽松背景下，企业借贷行为相对克制。另一类在产业链内部加杠杆的同时还在外部融资扩张，结合CAPEX的提升，说明企业家或出于抢占市场份额的考虑，或是对未来行业景气较高的预期，新建产能力度较大，但需重视后续经营和现金流的稳定性。
基于现金+投资+杠杆表现，逆袭企业可分为以下三类：
1、一类“稳健型”：资金占款提高、CAPEX提升，外部融资保持稳定，或偿还债务。经营稳健情况下通过产业链内部加杠杆、现金流好于实际盈利，但因进行投资支出，FCFF不一定提升。
具体指标筛选来看，主要分布在可选消费制造和中游加工制造领域。分布于21个细分行业：煤炭开采、化学原料、油漆涂料、农药、轮胎、普钢、特钢、非金属新材料、铝、其他建材、其他专用机械、金属制品、半导体材料、被动元件、电子零部件制造、汽车零部件、终端设备、家具、化学制剂、装修装饰以及工控自动化。其中，纺织染料(浙江龙盛、航民股份)、轮胎(震安科技、赛轮轮胎)、普钢(新兴铸管、华菱钢铁、河钢股份)、铝(南山铝业、神火股份)、半导体材料(沪硅产业-U)、工控自动化 (中控技术、汇川技术、信捷电气、捷昌驱动)、包装印刷(奥瑞金)等行业的优质企业毛利率已高于龙头公司，这类企业逆袭特征及经营的韧性或更强。
2、另一类“进攻型”：资金占款提高、CAPEX提升，外部融资提高。“内外”杠杆同步进行，说明借助外部融资完成扩张，企业扩产幅度可能较大。显示企业家或对未来景气预期较高，倾向借助信贷政策宽松条件加杠杆新建产能，抢占市占率，但需要观察后续经营和现金流的稳定性、需求增长的持续性，以及投产项目回报情况。
这类优质制造公司主要分布于高景气和高开支投入领域。细分行业及可关注重点标的包括：元件(宏达电子、顺络电子)、电子制造(长盈精密、和而泰)、地面兵装(四创电子、北方导航)、低压设备(良信股份、思源电气、东方电缆)、焦炭加工(金能科技)、聚氨酯、玻纤(宏和科技)、冶金矿采化工设备(博实股份、浙矿股份)、储能设备(亿华通-U) 。
3、第三类，从极端情况来看，实际上还有“保守型”：内外部都不加杠杆，纯粹靠当期订单营业资金回流或内部资金支撑进一步投资。但这并不一定属于真正意义上的“逆袭”范畴，广义上偏成熟期行业的垄断龙头往往具备这种属性(例如近年的海螺水泥)，以及现金充裕的下游消费类优质制造公司。

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