图表20:1970-2019年 ， 美国需求、供给、工资型通胀时期
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图表21:大类资产在需求型通胀下的收益
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图表22:大类资产在供给型通胀下的收益
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图表23:大类资产在工资型通胀下的收益
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图表24:大类资产相对标普500指数的超额收益
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接下来 ， 我们分别考察2020年6月和2021年1月以来的大类资产的表现 ， 并将其与三类通胀期的叠加收益(我们的基准水平)比对 ， 我们发现：
- 去年6月以来 ， 原油和铜价分别上涨92.2%和81.9% ， 涨幅最多 ， 符合历史规律 。如果与基准水平相比 ， 原油仍有一定差距 ， 但铜的涨幅已经较多；
- 去年6月以来 ， 标普500和欧洲斯托克50指数的涨幅分别为37%和31% ， 已经超过基准水平 ， 可能说明经济复苏的预期已经被较好price in；
- 黄金的收益显著低于基准水平 。今年以来黄金下跌3.2% ， 即使是去年6月以来 ， 黄金的涨幅也只有8.6% ， 而基准水平下黄金涨幅高达78%；
- 新兴市场股票和主权信用的收益均显著落后于基准水平 ， 一个可能解释是今年疫情在新兴市场蔓延(如巴西、印度、东南亚等国)抑制了投资者的风险偏好；
- 美元表现疲软 ， 符合历史规律 。去年6月以来美元指数已贬值8.2% ， 这与基准水平已基本相当 。
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基于上述分析 ， 考虑到下半年美国通胀抬升 ， 美联储货币政策不确定性增加 ， 我们认为部分抗通胀的实体资产仍具有配置价值 ， 而高估值、流动性驱动的虚拟资产可能面临调整的风险 。
（文章来源：中金点睛）
【中金：三类通胀交织 什么资产胜出？】 (责任编辑：DF532)
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